江鈴汽車：三季度銷量略有下滑 下調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)

　　江鈴汽車披露三季度報(bào)告：前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.38億元，與去年同期上升1.7％。每股收益0.74元，每股凈資產(chǎn)4.53元。其中第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.07億元，合每股收益0.12元，比去年同期下降52.73％。

　　1、三季度銷量略有下滑：公司前三季度銷售汽車75496輛，比去年同期上升7.8％，整體銷售較為正常。主要產(chǎn)品中：福特全順系列商用車增長(zhǎng)穩(wěn)定，增速高于行業(yè)平均水平；JMC系列輕型卡車增速較慢，皮卡增長(zhǎng)較快達(dá)18.68％。如將輕卡與皮卡合并計(jì)算，則增速與輕卡全行業(yè)平均發(fā)展速度相當(dāng)。

　　分季度數(shù)據(jù)顯示公司第三季度經(jīng)營(yíng)較為困難，該季度銷量下滑3.32％。其中一方面是受部分地區(qū)實(shí)施歐三排放標(biāo)準(zhǔn)影響。公司產(chǎn)品檔次較高，主要銷售區(qū)域分布在華東、華南等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，上述區(qū)域較國(guó)家統(tǒng)一規(guī)定提前實(shí)施歐三排放標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)公司三季度銷售影響較大。相比重卡用戶，輕卡產(chǎn)品提價(jià)1萬(wàn)余元的相對(duì)幅度更大，對(duì)用戶影響更為明顯。另一方面，公司三季度經(jīng)營(yíng)也受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體放緩的不利影響。

　　2、成本壓力在三季度體現(xiàn)充分：前三季度毛利率為23.69％，較上年同期減少1.36個(gè)百分點(diǎn)。公司擁有機(jī)車一體化優(yōu)勢(shì)，具有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品市場(chǎng)定位較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，有利于保持盈利水平的穩(wěn)定。

　　第三季度毛利率21.77％，較上年同期減少3.47個(gè)百分點(diǎn)。雖然三季度鋼材等原材料價(jià)格較上半年下降較多，但由于材料價(jià)格影響的滯后，我們推測(cè)三季度成本壓力體現(xiàn)最為顯著。另外公司符合歐三排放標(biāo)準(zhǔn)的車輛成本上升近1萬(wàn)元，但公司第三季度整體銷售價(jià)格僅上升1400元，即高排放標(biāo)準(zhǔn)車輛較低的盈利水平也是造成整體毛利率下降的重要原因。

　　預(yù)計(jì)2008年四季度毛利率將有所回升，全年可維持在24％左右的水平。

　　3、期間費(fèi)用增長(zhǎng)較快：今年以來(lái)公司期間費(fèi)用增長(zhǎng)較快，三項(xiàng)費(fèi)用率為13.26％，較上年同期增加1.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司年初新世代全順(V348)上市是營(yíng)業(yè)費(fèi)用上升較多的主要原因。

　　4、補(bǔ)貼收入貢獻(xiàn)大：報(bào)告期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑約21％，但依靠補(bǔ)貼收入的貢獻(xiàn)，凈利潤(rùn)略有增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)外收入約占利潤(rùn)總額的22％，合每股收益0.19元。

　　前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.38億元，與去年同期上升1.7％。但第三季度凈利潤(rùn)僅1.07億元，比去年同期下降53％。

　　5、下調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)：年初我們預(yù)測(cè)公司2008年、2009年EPS分別為1.03元、1.16元。考慮到目前汽車行業(yè)受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響，下調(diào)2008年、2009年銷量分別至10.37萬(wàn)輛、11.48萬(wàn)輛，分別增長(zhǎng)9％、11％。全年業(yè)績(jī)?cè)?.48億元，EPS為0.97元左右，扣除補(bǔ)貼收益后為0.78元。

　　我們認(rèn)為公司投資亮點(diǎn)有：1、產(chǎn)品市場(chǎng)定位較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。2、發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)成熟，應(yīng)對(duì)排放標(biāo)準(zhǔn)提高準(zhǔn)備充分，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。該優(yōu)勢(shì)在明年輕型商用車領(lǐng)域全國(guó)性實(shí)施歐三排放標(biāo)準(zhǔn)過(guò)程中將得到充分體現(xiàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷提高產(chǎn)品檔次，公司市場(chǎng)占有率可能下滑。