濰柴動力：受益基建投資,降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)猶存

　　基本結(jié)論：重卡是汽車行業(yè)中周期性最強(qiáng)的細(xì)分市場，也是受益于國家 4萬億基建投資的行業(yè)之一，其銷售高峰期通常發(fā)生在每年的1、2季度，也就是新開工項(xiàng)目建設(shè)期初，目前已進(jìn)入行業(yè)敏感期，因此我們于近期對公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研; 公司目前的排產(chǎn)情況符合我們的預(yù)期，發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率相當(dāng)于08年同期的70%，生產(chǎn)線由三班改為雙班，我們預(yù)計(jì)公司2月份發(fā)動機(jī)產(chǎn)銷量可達(dá)2萬臺左右，與08年同期略有下降。預(yù)計(jì)09年1季度公司發(fā)動機(jī)產(chǎn)銷量為6-8萬臺之間，較08年同期下滑20-40%之間; 我們了解到在 08年全行業(yè)54萬輛重卡出貨量中，至今仍有近4萬輛庫存滯留于銷售環(huán)節(jié)，這導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)自去年4季度以來銷量大幅下滑。

　　其中，占濰柴重卡發(fā)動機(jī)一半左右的陜汽和福田也屬于庫存壓力較大的企業(yè)，因此1月份這些企業(yè)的銷量表現(xiàn)低于中國重汽; 08年陜汽、福田的增量部分主要來自于公路物流用牽引車，08年底這兩家企業(yè)牽引車占比都在50%左右，而牽引車受出口低迷的拖累，至今需求仍無任何起色，這是兩家企業(yè)銷量變化遜于重汽的另一個(gè)原因(見圖表2、3); 由于濰柴重卡發(fā)動機(jī)市場份額超過 40%，我們預(yù)計(jì)公司的銷量表現(xiàn)更接近于行業(yè)的平均水平，3月份的銷售高峰期同樣會出現(xiàn)環(huán)比上升的情況。但公司重卡業(yè)務(wù)盈利回升很大程度上依賴于物流牽引車市場的轉(zhuǎn)暖，我們預(yù)計(jì)09年下半年將有所反應(yīng); 目前濰柴正在經(jīng)歷最差時(shí)期，不過他將同樣受益于4萬億基建投資需求的拉動，但也存在風(fēng)險(xiǎn)，在09年“存量”競爭環(huán)境下，公司發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)面臨降價(jià)壓力，這有可能大大削弱公司的盈利能力。