汽車輪胎行業(yè)透視 載重子午胎前景看好

　　載重子午胎前景看好

　　全球輪胎行業(yè)中汽車輪胎占比達(dá)到80%-90%，主要分為乘用車(含輕卡)和卡車(中重卡)兩類。近年來，輪胎業(yè)的增長主要來自于汽車輪胎的快速增長。

　　汽車輪胎市場主要分為配套(OE)和替換(Replacement)兩個(gè)子市場。根據(jù)Datamonitor 的數(shù)據(jù)，2002年汽車替換市場按銷售收入的占比為86.50%。預(yù)計(jì)2003年后，隨著全球汽車產(chǎn)量的迅速增長，該比例應(yīng)有所下降，但無論從銷量還是銷售收入而言，全球汽車輪胎市場以替換市場為主的總格局并未發(fā)生變化。

　　近年來，隨著汽車工業(yè)的成長，中國汽車輪胎產(chǎn)量的復(fù)合增長率超過18%。中國以投資為重要驅(qū)動(dòng)力的經(jīng)濟(jì)增長方式，仍處重工業(yè)化進(jìn)程的現(xiàn)狀，和轎車保有量差距，使得中國的汽車輪胎消費(fèi)結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國家和全球平均水平有顯著不同，載重胎及其他胎的占比顯著高于轎車胎。

　　由于中國載重胎需求和產(chǎn)量均遠(yuǎn)大于其他國家，對其投入也遠(yuǎn)超其他國家，同時(shí)超載高速的使用條件并存，因此中國載重胎特別是載重子午胎生產(chǎn)技術(shù)具有特點(diǎn)而居世界先進(jìn)行列。載重全鋼子午胎目前已是國內(nèi)主要輪胎上市企業(yè)的主要盈利來源。

　　載重全鋼胎銷量大增

　　國內(nèi)載重胎市場以替換為主，同時(shí)配套市場一是整車廠要求產(chǎn)品降價(jià)壓力大，二是回款期長、配套庫存量大，因此利潤空間明顯小于替換市場，但由于原配胎品牌對替換市場影響力巨大，因此各家對配套市場仍高度重視。主要企業(yè)國內(nèi)市場替換/配套比例一般約為5:2。

　　載重胎出口比例大致在30%左右，產(chǎn)品基本用于替換市場，但多采取低毛利率的低價(jià)策略，盈利很大部分來自于出口退稅(目前稅率9%)。

　　總體而言，載重胎行業(yè)銷量的比例為：國內(nèi)配套1.5/國內(nèi)替換5.5/出口3。利潤貢獻(xiàn)排序則為替換、出口、配套。

　　根據(jù)之前數(shù)年的情況，預(yù)計(jì)載重胎子午化率(基本為全鋼)每年增長5個(gè)百分點(diǎn)。2009-2011年，全鋼胎行業(yè)銷量增速分別為3.66%、13.25%和15.58%，2009年全鋼胎銷量在5700萬條左右。

　　今明兩年新增產(chǎn)能有限

　　全鋼胎需求的快速增長，以及2002-2003年行業(yè)供不應(yīng)求局面下產(chǎn)能先釋放的企業(yè)優(yōu)先受益的歷史，使得過去3-4年間，新建和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目急劇增多，行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)“大躍進(jìn)”。

　　2006-2008年新增產(chǎn)能集中釋放，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)目前全鋼胎產(chǎn)能6500萬條左右，在建產(chǎn)能有500萬-600萬條。目前行業(yè)產(chǎn)能較我們預(yù)測的2009年銷量供過于求接近20%。由于全鋼胎需求的快速增長，事實(shí)上從2005年起行業(yè)產(chǎn)能每年都處于相對過剩的狀態(tài)，在未來2-3年內(nèi)需求仍將呈現(xiàn)較快的增長，因此目前多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)能主要是為未來發(fā)展預(yù)留。

　　根據(jù)我們的調(diào)研顯示，隨著金融危機(jī)的發(fā)生，由于資金緊張和行業(yè)趨勢的不確定性，企業(yè)對項(xiàng)目投入已趨謹(jǐn)慎。目前的擴(kuò)產(chǎn)和新建項(xiàng)目，特別是民營資本的投入項(xiàng)目實(shí)際已處停滯狀況。我們預(yù)計(jì)2009年、2010年真正新投產(chǎn)的產(chǎn)能將比較有限。

　　青島雙星笑傲輪胎行業(yè)

　　盡管輪胎行業(yè)的盈利受天膠價(jià)格的波動(dòng)影響過大，因此對行業(yè)長期的把握存在不確定性。但在“外冷內(nèi)熱”的經(jīng)濟(jì)形勢下，輪胎行業(yè)在2009年、2010年兩年有望處于需求繼續(xù)增長、供需逐步平衡、成本上升有限的良好態(tài)勢，盈利水平將維持在較高的水平，因此給予行業(yè)“增持”評級。

　　考慮到多數(shù)汽車零部件公司目前估值水平為20倍PE，而輪胎行業(yè)目前估值僅為16倍乃至更低。之前市場對行業(yè)前景的過度悲觀預(yù)期，是導(dǎo)致輪胎企業(yè)估值明顯低于其他零部件公司的主要原因。但我們從需求、供給、成本、毛利率幾方面分析來看，未來兩年行業(yè)前景并不如之前預(yù)期的那么悲觀，因此我們認(rèn)為目前輪胎企業(yè)估值偏低。建議關(guān)注風(fēng)神股份、青島雙星和黔輪胎。從業(yè)績彈性和估值水平來看，青島雙星吸引力較大。

　　青島雙星：在焦南130萬條全鋼胎投產(chǎn)后，目前青島雙星產(chǎn)能已有390萬條全鋼(不含東風(fēng)輪胎30萬條)、300萬條半鋼(視市場情況，公司有意擴(kuò)產(chǎn)至600萬條)。今年3月起，公司銷售狀況明顯回升，1-4月，預(yù)計(jì)共完成全鋼胎近60萬條、半鋼胎80萬條。謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)，下半年隨著經(jīng)銷商庫存水平恢復(fù)正常后，銷量可能有所回落。若客貨運(yùn)市場回暖，仍有超預(yù)期可能。預(yù)計(jì)2009年收購東風(fēng)輪胎的稅收補(bǔ)助將超過7000萬元，合每股收益0.14元。預(yù)計(jì)公司2009、2010年每股收益分別為0.54元和0.47元。公司業(yè)績改善幅度較大，估值較低，可重點(diǎn)關(guān)注。