威孚高科：汽車核心零部件龍頭 給予首次推薦評級

　　威孚高科：汽車核心零部件龍頭 前景廣闊

　　無錫威孚高科技股份有限公司是中國汽車發(fā)動機(jī)燃油噴射系統(tǒng)的最大生產(chǎn)廠商，在做好國內(nèi)配套同時，還向美洲、東南亞、中東等地區(qū)出口，產(chǎn)品品種系列、生產(chǎn)規(guī)模、市場占有、經(jīng)濟(jì)效益連續(xù)多年位居行業(yè)第一。公司業(yè)務(wù)板塊可分為噴油泵總成、噴射系統(tǒng)配件、尾氣處理系統(tǒng)及博世配套四大板塊，其中噴油泵總成業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，各主要噴油泵產(chǎn)品市場份額處于行業(yè)領(lǐng)先地位，目前噴油泵總成中的中重型車和輕型車用泵是公司的主要收入來源。從利潤來源來看，中重型車、輕型車用噴油泵總成是公司主要的毛利來源，而來自博世汽車和聯(lián)合電子的投資收益已經(jīng)成為公司的主要利潤來源。

　　博世汽柴：產(chǎn)品主要面向高端重卡市場

　　博世汽柴主要生產(chǎn)符合國III標(biāo)準(zhǔn)的高壓共軌系統(tǒng)，是博世在中國市場著力打造的具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢的贏利平臺，是2004年在原無錫歐亞基礎(chǔ)上經(jīng)過重新合資成立的，博世汽柴項目注冊資本2億美元，總投資6億歐元。經(jīng)過三四年的培育后，隨著國家正式實施汽車國III排放標(biāo)準(zhǔn)，博世汽柴盈利性也逐步體現(xiàn)出來，08年特別是下半年業(yè)績爆發(fā)性增長，全年創(chuàng)紀(jì)錄地實現(xiàn)了8.8億元的凈利潤，相比07年增長了近7倍。09年博世汽車凈利潤為4.87億元，公司收獲投資收益1.53億元。博世汽柴計劃2010年形成56萬臺電控VE泵和70萬套高壓共軌系統(tǒng)的生產(chǎn)能力，年銷售收入也將達(dá)到100億元以上，合理的年凈利潤約在10-13億元之間，對公司的合理利潤貢獻(xiàn)約在3.3-4億元之間。

　　威孚金寧：中小型商用車電控VE泵主要供應(yīng)商

　　威孚金寧的主要產(chǎn)品是電控VE泵，用于中小型客車、中高端輕卡。而博世汽柴輕型高壓共軌系統(tǒng)用于如高端輕卡、皮卡、SUV等車型。電控VE泵目前全國僅有威孚汽柴及威孚金寧等少數(shù)廠家能夠供貨，在3.5噸以下的中低端輕卡中仍有較大的應(yīng)用。

　　電控VE泵的制造成本并未與高壓共軌系統(tǒng)有明顯的差別，只是博世通過對高壓共軌技術(shù)的壟斷而獲得超額利潤，造成電控VE泵價格相對高壓共軌系統(tǒng)較低。因此電控VE泵的風(fēng)險在于博世用于輕卡的高壓共軌可能會大幅度降價，與電控VE泵直接構(gòu)成競爭。且電控VE泵無法繼續(xù)升級至國四，公司未來仍需技術(shù)改造。

　　公司受益于2009年輕卡市場的高速增長，今年業(yè)績會有明顯提升，明年行業(yè)增長速度會有明顯回落。但是預(yù)計2010年中期會推出輕型商用車的國三標(biāo)準(zhǔn)，公司的電控VE泵作為中低端輕型車實現(xiàn)歐三的一種路徑，會有較快的增長。