遠(yuǎn)東傳動：開拓進(jìn)取 打造世界頂級傳動軸企

　　當(dāng)前，汽車行業(yè)及工程機械行業(yè)市場需求增長強勁，傳動軸作為汽車與工程機械的零部件產(chǎn)品，其市場需求同步增長發(fā)展形勢喜人。遠(yuǎn)東傳動作為非等速傳動軸行業(yè)龍頭企業(yè)即將駛?cè)胫袊C券市場，無疑受到廣大投資者的關(guān)注。近年來，公司由于抓住我國汽車和工程機械行業(yè)迅速發(fā)展的歷史機遇，在管理、技術(shù)、生產(chǎn)、營銷等方面不斷完善提高，確立了在國內(nèi)非等速傳動軸主機配套市場的龍頭地位，盈利能力出色。公司目前正通過延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈和布局全國網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步提升競爭優(yōu)勢。

　　國內(nèi)傳動軸行業(yè)中的佼佼者

　　許昌遠(yuǎn)東傳動軸股份有限公司主要從事非等速傳動軸及相關(guān)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是國內(nèi)規(guī)模最大的非等速傳動軸生產(chǎn)企業(yè)。目前，公司具備年產(chǎn)140萬套非等速傳動軸的生產(chǎn)能力，能夠生產(chǎn)5680多個品種，公司產(chǎn)品共分輕型、中型、重型和工程機械四大系列，其中以重型和工程機械系列為主，主要用于重卡、裝載機和起重機等。

　　2004年許昌遠(yuǎn)東傳動軸有限公司設(shè)立后，激勵機制到位，管理效率得到較大提升，專注于非等速傳動軸領(lǐng)域，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升。特別是近幾年來，實施了以企業(yè)文化帶動企業(yè)經(jīng)濟技術(shù)發(fā)展，堅持“創(chuàng)新完美每一天”的企業(yè)理念，通過引進(jìn)、消化、吸收再創(chuàng)新，使企業(yè)發(fā)展成為全國同行業(yè)中規(guī)模最大、品種最全、生產(chǎn)能力最強的傳動軸專業(yè)生產(chǎn)廠。即使在金融危機的2008年，業(yè)績依然獲得增長。2009年公司營業(yè)收入、凈利潤分別達(dá)到6.17億元、1.31億元，分別同比增長1.8%、39.5%。

　　由于重卡、工程機械的傳動軸產(chǎn)品技術(shù)含量高、單位價值大、毛利率較高，受制于產(chǎn)能限制，公司在這兩個細(xì)分市場的投入較大，市場占有率較高，2009年公司在重卡、工程機械傳動軸市場占有率分別為20.1%、56.3%。隨著募投項目的達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)能增加后，將會逐步增加在輕卡、客車等細(xì)分市場傳動軸的投入，市場占有率也會有所上升。

　　未來公司將繼續(xù)專注于汽車、工程機械傳動軸產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，在鞏固非等速傳動軸龍頭地位的同時向等速傳動軸的研發(fā)生產(chǎn)發(fā)展;以許昌本部作為關(guān)鍵工序加工基地，輻射全國建立生產(chǎn)裝配廠和市場網(wǎng)絡(luò);在鞏固國內(nèi)市場的基礎(chǔ)上拓展海外市場，融入全球汽車零部件采購體系，致力于以性能卓越的產(chǎn)品服務(wù)于國內(nèi)外主機制造商，打造世界頂級的傳動軸產(chǎn)品供應(yīng)商。

　　技術(shù)領(lǐng)先 工藝獨特

　　近幾年，遠(yuǎn)東傳動能夠保持較高的毛利水平，主要原因在于其擁有國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)工藝。傳動軸作為汽車的關(guān)鍵零部件，對產(chǎn)品質(zhì)量和制造工藝都有較高的要求，特別是重卡、工程機械用傳動軸。公司歷來重視技術(shù)研發(fā)，經(jīng)過長期的努力和技術(shù)沉淀，積累了豐富的傳動軸制造技術(shù)，整體水平已可以與國際接軌。

　　目前，公司是高新技術(shù)企業(yè)，設(shè)有河南省汽車傳動軸工程技術(shù)研究中心和許昌市傳動軸工程技術(shù)研究中心，試驗檢測儀器設(shè)備齊全。截至2009年12月31日，公司有各類技術(shù)人員440人，占員工總?cè)藬?shù)的30.22%。先后與長春汽車研究所、中國汽車工程研究院、清華大學(xué)、吉林大學(xué)和鄭州輕工學(xué)院等科研院所建立了廣泛的技術(shù)合作關(guān)系，對提高企業(yè)的設(shè)計開發(fā)能力，保持行業(yè)領(lǐng)先地位起到重要作用。

　　公司一直致力于非等速傳動軸研發(fā)生產(chǎn)，通過長期的技術(shù)積累，已經(jīng)擁有國內(nèi)領(lǐng)先的傳動軸制造技術(shù)，整體水平與國際接軌。目前公司擁有十項實用新型專利和兩項外觀設(shè)計專利?；ㄦI尼龍涂敷技術(shù)、傳動軸端面法蘭齒技術(shù)和焊接技術(shù)等在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先地位。通過多年積累完善工藝流程和生產(chǎn)線設(shè)計，形成獨特的“U型數(shù)控化一個流生產(chǎn)線”，有效提高了生產(chǎn)效率。

　　公司擁有的“許汽傳”商標(biāo)，屬河南省著名商標(biāo)、河南省重點保護(hù)商標(biāo);公司主導(dǎo)產(chǎn)品汽車傳動軸總成被授予“中國名牌產(chǎn)品”。

　　發(fā)展上游 控制成本

　　2006-2009年公司傳動軸年產(chǎn)能分別達(dá)到80、100、130 和140萬套，除去08年由于金融危機帶來的下游需求萎縮之外，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)維持90%以上高位。2006年以來，通過有效的成本控制措施，公司盈利能力突出。重卡系列和工程機械系列產(chǎn)品毛利率保持在30%左右，其他產(chǎn)品毛利率有逐年上升趨勢。從凈利率來看，近幾年均保持在10%以上。公司通過優(yōu)化工藝流程，把材料利用率從行業(yè)平均的75%—80%提高到85%—90%，有的產(chǎn)品甚至提高到99%。大大降低了公司產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。

　　公司生產(chǎn)所需的主要原材料為鋼材、萬向節(jié)、毛坯件、支承等，占產(chǎn)品成本比重約為73%，是成本的主要影響因素。近年來原材料價格波動較大。公司積極配合住機場進(jìn)行產(chǎn)品的升級換代，新產(chǎn)品較多，有效平穩(wěn)了整體價格水平。若原材料價格波動過大，公司和上下游將根據(jù)情況對產(chǎn)品價格進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。整體來看，公司可以維持產(chǎn)品價格波動幅度低于原材料價格波動幅度，具備一定的議價能力，盈利能力穩(wěn)定。[next]

　　戰(zhàn)略得當(dāng) 布局全國

　　受產(chǎn)能所限，目前公司非等速傳動軸主要用于重卡和裝載機2個大類。在重卡上，國內(nèi)前10的重卡企業(yè)中重汽、一汽和二汽本部主要通過集團內(nèi)部企業(yè)配套供應(yīng)，公司只能小批量進(jìn)入外，公司是東風(fēng)柳汽的主要供應(yīng)商，其他7家重卡制造企業(yè)也都是公司的主要客戶，依托這些客戶公司在2009年的重卡系列傳動軸市場中的市占率達(dá)到20.1%。

　　在裝載機市場，國內(nèi)主要的裝載機制造商柳工、龍工、廈工、山東臨工、山東山工、成工，均為公司的主要客戶。這幾家企業(yè)的市占率達(dá)到83%，依托這些客戶公司在裝載機領(lǐng)域的市占率常年維持在55%以上。

　　除傳統(tǒng)的配套模式外，公司還通過資本紐帶與整車廠結(jié)成更為穩(wěn)固的合作關(guān)系。隨著主機廠對及時供貨要求的提高和配套廠對庫存控制需要，在主機廠周圍建立生產(chǎn)基地已成為一種趨勢。目前公司客戶已經(jīng)遍及全國，從許昌發(fā)貨運往全國需要耗費較多運輸費用。在這種背景下，公司逐步開始在主機廠周圍建立或參與建立生產(chǎn)基地。一種模式是在客戶集中的區(qū)域設(shè)立子公司，如濰坊遠(yuǎn)東、柳州宇航，這可以更貼近市場，及時供貨和調(diào)整產(chǎn)品類型，減少庫存和物流成本。另一種模式是與主機廠建立合資公司，如北汽遠(yuǎn)東、重慶重汽遠(yuǎn)東。這種模式可以穩(wěn)定配套關(guān)系，最大程度獲得客戶市場份額，并減少潛在競爭對手，實現(xiàn)雙贏。

　　“異地建廠+與主機廠合資”模式進(jìn)一步鞏固了公司與下游整車客戶的配套關(guān)系，并為公司拓展新客戶、進(jìn)一步提高市場份額奠定基礎(chǔ)。以北汽遠(yuǎn)東為例，遠(yuǎn)東傳動向其提供主要傳動軸部件，再由北汽遠(yuǎn)東進(jìn)行加工后銷售給北汽控股的下屬企業(yè)，如北汽福田。遠(yuǎn)東傳動不再直接為北汽福田提供傳動軸產(chǎn)品。合資子公司的成立有利于穩(wěn)定公司與客戶的配套關(guān)系，最大限度地獲取客戶訂單，擴大公司產(chǎn)品供應(yīng)份額。子公司更有機會參與到主機客戶新產(chǎn)品的設(shè)計和研發(fā)活動中，使客戶對公司產(chǎn)品的依賴性提高。

　　另外，合資子公司一般設(shè)立在客戶生產(chǎn)基地附近，這樣可以充分發(fā)揮子公司區(qū)位優(yōu)勢，更加貼近、了解市場，更有利于靈活應(yīng)對客戶的需求變化，也能節(jié)約運輸費用和庫存費用。北汽遠(yuǎn)東成立后，根據(jù)約定，其占北汽福田的市場份額要達(dá)到80%，公司對北汽遠(yuǎn)東的銷售收入快速增長，同時也節(jié)約了大量的運輸費用。

　　募資項目 助推發(fā)展

　　近年來公司產(chǎn)能不斷上升仍無法滿足市場需求，產(chǎn)能瓶頸明顯。本次募集資金投資項目主要目的是擴大產(chǎn)能，包括本部年產(chǎn)100萬套、濰坊遠(yuǎn)東年產(chǎn)50萬套商用車傳動軸項目和中興鍛造年產(chǎn)2萬噸傳動軸零部件鍛造項目，投資總額為3.48億元。2009年公司已先期投入增加了10萬套產(chǎn)能，包含在當(dāng)前140萬套產(chǎn)能當(dāng)中。

　　募投項目建成后，公司將新增150萬套商用車傳動軸產(chǎn)能，較目前產(chǎn)能約增長1倍，這將有效解決公司當(dāng)前的產(chǎn)能瓶頸，有利于公司獲取更大的市場份額。同時，公司還將增加2萬噸傳動軸毛坯鍛造產(chǎn)能，毛坯鍛造屬于傳動軸生產(chǎn)中技術(shù)含量最高同時也是最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，利潤空間也最大，募投項目的建成將進(jìn)一步提高公司的毛坯自給率，從而提高公司盈利能力。

　　光大證券行業(yè)研究員惲敏預(yù)計，公司2010年-2012年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.0億元、10.17億元、12.42億元，實現(xiàn)凈利潤1.83億元、2.43億元、2.78億元，按發(fā)行后攤薄股本算，對應(yīng)2010-2012年EPS分別為0.98元、1.30元、1.49元。按同類可比公司市盈率平局估值2010年30倍，考慮到公司為行業(yè)龍頭，盈利能力要強于同類公司，給予公司適當(dāng)溢價，對應(yīng)2010年30倍的PE，公司上市的合理價值區(qū)間為27元-30元。

　　“目前公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，募投項目主要針對公司產(chǎn)能不足的問題，產(chǎn)能擴充后，公司將有能力投入輕小卡、客車等細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域，并可為出口、售后服務(wù)市場做準(zhǔn)備。”國泰君安行業(yè)研究員陳錫偉認(rèn)為，預(yù)測 2010、2011年凈利潤分別為1.66億元、2.08億元，分別同比增長47.1%、27.2%。按照發(fā)行后總股本1.87億股計算，對應(yīng)EPS為0.89元、1.11元。

　　陳錫偉進(jìn)一步指出公司未來的發(fā)展亮點。其一、募投項目投產(chǎn)后帶來的銷量增長;其二、與東風(fēng)傳動軸的合資項目投產(chǎn)后，將提升公司在東風(fēng)商用車的配套份額(2008年其市場規(guī)模為75萬套傳動軸)。其三、出口增長。2008年3月30日，公司與國際知名汽車零部件供應(yīng)商ArvinMeritor 旗下的MERITOR HEAVY VEHICLESYSTEMS 簽訂五年期供貨合同，計劃每年向其銷售價值456萬美元的傳動系零部件產(chǎn)品。但因金融危機影響而推遲，根據(jù)ArvinMeritor2010年1月提供的確認(rèn)文件，公司二季度可實現(xiàn)對其批量供貨。同時，公司將繼續(xù)與其他國際零部件供應(yīng)商接觸，進(jìn)一步開拓海外市場。最后，轎車等速傳動軸如果研制成功后，將大幅提升公司的成長空間。