受成本稅收影響：江鈴汽車?yán)麧?rùn)增速放緩

　　近日，江鈴汽車公司公告中期業(yè)績(jī)快報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.22億元，同比增長(zhǎng)20.14%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.79億元，同比增長(zhǎng)3.53%;實(shí)現(xiàn)每股收益1.25元。

　　受成本、稅收等影響利潤(rùn)增幅明顯放緩公司的銷售收入增長(zhǎng)基本與銷量增速同步，凈利潤(rùn)增速明顯放緩。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)下降的主要原因是教育附加費(fèi)與城市建設(shè)稅的征收帶來(lái)的稅費(fèi)增加;以及部分車型調(diào)價(jià)、原材料價(jià)格的提升帶來(lái)的毛利率的下滑。

　　輕卡市場(chǎng)受到中小企業(yè)需求放緩的影響公司上半年銷售汽車10.53萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.17%;其中全順?shù)N售3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.88%;卡車銷售3.83萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.02%;皮卡銷售3.71萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27.86%。從上半年兩個(gè)季度銷售情況看，受到信貸收緊的影響中小企業(yè)購(gòu)車需求明顯放緩，公司的產(chǎn)品銷量增幅也明顯放緩，二季度公司銷售汽車4.99萬(wàn)輛，同比僅增長(zhǎng)5.95%。

　　基于良好的成本控制能力與新產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展，維持“買入”評(píng)級(jí)基于對(duì)目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的判斷，我們下調(diào)對(duì)全順以及輕卡全年的銷量預(yù)計(jì);公司的新產(chǎn)品N350目前處于市場(chǎng)導(dǎo)入期，我們判斷該產(chǎn)品會(huì)在下半年逐步放量。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的每股收益分別為2.40元、2.75元、3.13元。基本公司良好的成本控制能力以及未來(lái)新產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車銷售低于我們的預(yù)期，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。