威孚高科：柴油機國Ⅳ升級首要受益者

　　投資邏輯

　　重卡銷量有望回升，國IV升級將帶來重大機遇：隨著宏觀政策“預調(diào)微調(diào)”，我國經(jīng)濟形勢已有所好轉(zhuǎn)，重卡行業(yè)需求也有望逐漸回升。2013年7月開始，車用柴油機將實施國IV排放標準，這將為公司業(yè)務帶來重大發(fā)展機遇。根據(jù)理論分析以及國外經(jīng)驗，我們認為高壓共軌將成為國IV時期燃油噴射系統(tǒng)主流，SCR則將成為重型車后處理系統(tǒng)主流，增壓器業(yè)務也極具發(fā)展前景。

　　燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務將與博世共享國IV盛宴：博世汽柴將充分受益國IV升級后高壓共軌市場份額的提高，威孚汽柴的高壓油泵業(yè)務專門為博世配套，也將充分受益。公司本部開發(fā)的WAPS則有望搶占低端共軌市場份額，與博世系統(tǒng)形成高低搭配，共同搶占共軌市場。

　　后處理業(yè)務競爭力強，國IV升級后需求將爆發(fā)：威孚力達與威孚環(huán)保在乘用車后處理業(yè)務領(lǐng)域已居于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司研發(fā)的SCR、DOC、POC、DPF等也具有突出的競爭優(yōu)勢，有望充分受益國IV標準實施后柴油機后處理系統(tǒng)的需求爆發(fā)。

　　增壓器業(yè)務有望崛起：渦輪增壓正日益普及，國IV升級后輕型柴油機配套比例將可顯著提高。公司2010年收購寧波天力，增壓器業(yè)務實力顯著增強。依托行業(yè)需求的快速增長、主機廠系統(tǒng)化配套要求的提高以及公司自身不俗的競爭力，公司這一業(yè)務有望快速增長。

　　盈利預測與估值

　　按最新股本攤薄，預測公司2011-2013年EPS分別為1.90、2.19、2.75元，按2012年15-18倍PE估值，公司合理價格為32.55—39.06元。

　　投資建議

　　公司是具有核心技術(shù)優(yōu)勢與領(lǐng)先市場競爭力的優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)，公司股價目前處于合理估值下限，我們維持公司“買入”評級。

　　風險

　　汽車銷量尤其是重卡銷量不達預期、國IV排放標準得不到嚴格執(zhí)行、國IV實現(xiàn)技術(shù)路線出現(xiàn)重大改變。