券商研報：重卡及專用車推動華菱星馬業(yè)績改善

　　平安證券近日發(fā)布華菱星馬的研究報告稱，公司發(fā)布2013年半年報：實現(xiàn)營業(yè)收入37.6億元，同比增長57.9%；凈利潤1.7億元，同比增長51.7%；每股收益0.30元(按最新股本攤薄)；每股凈資產7.25元。

　　公司1H13業(yè)績同比增長50%以上，增長主要來自下游行業(yè)競爭局面改善及需求復蘇。

　　混凝土機械行業(yè)競爭局面改善，促公司混凝土攪拌車銷量大幅增長。由于之前三一、中聯(lián)等競爭對手使用激進的銷售政策(如零首付，推遲半年還款等)，導致公司混凝土攪拌車銷量大幅下滑，估計公司2012年銷量不足3000輛，下滑60%左右，從市占率第一位滑落至第四位。2013年競爭對手放棄激進的銷售政策，行業(yè)競爭局面明顯改善，公司混凝土攪拌車銷量顯著改善，1H13公司專用車(大部分是混凝土攪拌車)業(yè)務收入同比增長94.1%。

　　混凝土機械銷量回升，加之重卡行業(yè)復蘇，促公司重卡銷量大幅增長。星馬汽車混凝土機械使用的重卡底盤大部分是來自其全資子公司華菱汽車，星馬混凝土機械銷量大幅回升，帶動華菱汽車重卡需求增長，加之重卡行業(yè)需求有所復蘇，促使1H13華菱汽車銷售重卡1.3萬輛(含供應星馬汽車的底盤)，同比增長56.4%?；炷翙C械競爭局面的改善，及重卡行業(yè)銷量復蘇，推動公司銷售收入同比大幅增長57.9%。1H13華菱汽車實現(xiàn)凈利潤1.3億元，占公司全部凈利潤的75%。混凝土機械行業(yè)競爭局面的改善是公司收入和利潤大幅增長的重要推動力，預計2H13有望延續(xù)。

　　2Q13毛利率上升明顯，費用率繼續(xù)下降。2Q13隨著產銷規(guī)模的大幅提升，公司毛利率提升明顯，同比增加3.1個百分點，環(huán)比也增加0.5個百分點。銷售收入的大幅增長，促使公司三項費用率繼續(xù)下降，2Q13公司銷售費用率和管理費用率分別同比下降1.2和0.5個百分點〖慮到3Q12基數(shù)較低和3Q13產銷規(guī)模的上升，估計3Q13公司毛利率同比仍將有較大改善。

　　信貸資金緊張，導致公司應收賬款大幅增加，預計出現(xiàn)壞賬的可行較小。由于目前重卡和混凝土機械行業(yè)普通采用信貸銷售的模式，即客戶首付一定比例的貨款，其余由銀行、融資租賃或其他金融機構提供信貸支持。上半年的銀行資金緊張，導致公司應收賬款同比增長300%。由于公司一直要求客戶首付30%，并由金融機構提供貸款，出現(xiàn)壞賬的可能性較小。隨著資金緊張局面逐漸緩解，預計3Q13公司應收賬款將恢復到正常水平。

　　投產發(fā)動機，著眼長遠。公司研發(fā)的重型柴油機已生產出樣機，并已在進行小批量使用，我們預計2013年裝配量約有2000臺，2014年裝配量有望達到8000-1000臺。重型車用柴油機龍頭企業(yè)毛利率超過30%，遠高于重卡整車7%-18%的毛利率水平。若重卡企業(yè)自產發(fā)動機將會大幅提升其盈利能力，目前僅一汽解放、東風商用車和中國重汽(9.73,-0.07,-0.71%)集團具備較大規(guī)模的自產發(fā)動機能力。同時，自產發(fā)動機也會降低企業(yè)對外依賴程度，有助于企業(yè)長期發(fā)展。預計公司重型柴油機將于年內實現(xiàn)小批量生產，若其發(fā)動機年產量能夠達到2萬輛左右水平，將會為公司帶來1-2億元利潤貢獻。

　　考慮到公司專用車和重卡銷量大幅增長，略微上調了公司的盈利預測，預計2013-2015年每股收益分別為0.51元、0.57元和0.65元(原預測2013-2014年EPS分別為0.49元、0.54元)考慮到競爭局面改善，公司產銷水平上升，盈利情況有所改善，維持“推薦”投資評級。