江鈴汽車：銷量結(jié)構(gòu)改善助業(yè)績(jī)提升

　　 平安證券近日發(fā)布江鈴汽車的研究報(bào)告稱，公司發(fā)布2013年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.7億元，同比增長(zhǎng)10.9%；凈利潤(rùn)9.4億元，同比增長(zhǎng)11.4%；每股收益1.09元，每股凈資產(chǎn)9.75元。

　　1H13公司實(shí)現(xiàn)整車銷售11萬輛，同比增長(zhǎng)7%，其中福特品牌商用車3.3萬輛，同比增長(zhǎng)21.0%。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自銷量結(jié)構(gòu)改善，帶來的收入和毛利率提升，業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。

　　福特品牌商用車銷量增長(zhǎng)，公司輕客龍頭地位穩(wěn)固。雖然近年有多款新品輕客擠入市場(chǎng)，如上汽大通、東風(fēng)御風(fēng)、江淮星銳等，但1H13福特全順在輕客市場(chǎng)的占有率為17.2%，比去年同期提高了0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明全順輕客在國(guó)內(nèi)高端輕客市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固。1H13福特品牌商用車銷量同比增長(zhǎng)21.0%，推動(dòng)公司收入同比增長(zhǎng)10.9%。

　　銷售結(jié)構(gòu)改善，提升公司能力提升。1H13高單價(jià)和高毛利的福特品牌商用車增速較快，而單價(jià)和盈利能力稍低的JMC品牌銷量表現(xiàn)略差，其中JMC品牌卡車銷量同比增長(zhǎng)8.3%，JMC品牌皮卡和SUV銷量同比下滑3.1%。公司高毛利產(chǎn)品銷量占比提升，助1H13毛利率同比提升了1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　研發(fā)費(fèi)用居高不下，致使三項(xiàng)費(fèi)用增加較多。1H13公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比增加2.6個(gè)百分點(diǎn)，基本全部是來自管理費(fèi)用率增加。公司正在推進(jìn)多款整車和發(fā)動(dòng)機(jī)的研發(fā)工作，尤其是從福特引進(jìn)的J08和J09需要支付較多的工程服務(wù)費(fèi)，而公司研發(fā)費(fèi)用大多在當(dāng)期費(fèi)用化，導(dǎo)致管理費(fèi)用中研發(fā)支出居高不下。1H13公司管理費(fèi)用中研發(fā)支出同比增加2.7億元(同比增長(zhǎng)124.6%)，其中來自J08和J09的工程服務(wù)費(fèi)達(dá)1.5億元，而1H12并無相關(guān)費(fèi)用支出。除向福特支出大額的工程服務(wù)費(fèi)外，1H13公司為自主研發(fā)的N800、N351、N330、J10等整車及J18和E802發(fā)動(dòng)機(jī)等項(xiàng)目支付較多的研發(fā)費(fèi)用。我們預(yù)計(jì)2013年公司研發(fā)費(fèi)用支出或達(dá)到11億元以上。

　　小藍(lán)基地投產(chǎn)和收購(gòu)長(zhǎng)安重汽致固定資產(chǎn)增加較多，折舊壓力顯現(xiàn)。小藍(lán)基地已于上半年投產(chǎn)，長(zhǎng)安重汽也于2013年1月完成資產(chǎn)交割，成為公司全資子公司。小藍(lán)基地投產(chǎn)后，短期內(nèi)產(chǎn)能利用率較低，我們預(yù)計(jì)新增折舊約有1-1.5億元，導(dǎo)致折舊壓力較大。

　　長(zhǎng)安重汽現(xiàn)有產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱，而新產(chǎn)品尚未推出，銷量始終處于較低水平，1H13僅銷售重卡303輛，導(dǎo)致長(zhǎng)安重汽也存在固定資產(chǎn)折舊壓力。