一汽解放上市兩周年：不止行業(yè)龍頭，“質(zhì)變”未來可期

5月20日，因諧音成為了情人節(jié)，也是一汽解放重組上市的紀念日。

作為“國車長子”，一汽解放在2020年登陸資本市場后，經(jīng)營層面的表現(xiàn)可圈可點，在主打的中重卡市場上延續(xù)了過往數(shù)年的強勢表現(xiàn)，公司市值穩(wěn)居A股商用車板塊頭把交椅，但與此同時，一汽解放也和同業(yè)公司一樣，受到疫情、原材料上漲、運價低迷等因素的拖累，公司股價隨著市場銷量的回落進入“蟄伏期”。

一汽解放股價走勢（2020.5.20-至今）

資本市場的表現(xiàn)在一定程度上能夠反映公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，但回顧一汽解放過去兩年的業(yè)績表現(xiàn)，其股價走勢與公司的盈利能力出現(xiàn)背離，投資者對一汽解放在存量競爭階段發(fā)展前景的擔憂是造成了當下“被低估”的重要原因。

2020年，一汽解放實現(xiàn)營收1136.81億元，同比增長6.8%；利潤總額34.88億元，同比增長58.45%；歸母凈利潤26.72億元，同比增長34.45%；2021年，一汽解放實現(xiàn)營收987.51億元，利潤總額41.09億元，同比增長17.80%，歸母凈利潤39.00億元，同比增長45.97%。

作為中重卡行業(yè)的絕對龍頭，一汽解放的投資價值是否被低估呢？“解鈴還須系鈴人”，或許我們能通過一汽解放過去兩年的布局一探究竟。

“難而正確”的戰(zhàn)略決策：新能源轉(zhuǎn)型

毫無疑問，轉(zhuǎn)型新能源是一汽解放上市之后最重要的戰(zhàn)略決策之一。

2021年9月，一汽解放發(fā)布的“15333”新能源戰(zhàn)略，明確公司的新能源發(fā)展規(guī)劃。根據(jù)規(guī)劃，到2025年、2030年、2035年，一汽解放新能源整車銷量要力爭達到12萬輛、32萬輛和50萬輛，分別占到總銷量的20%、50%和70%。

過去兩年，在“雙碳”政策的引導下，新能源概念堪稱A股“最熱”的風口，無數(shù)家企業(yè)蜂擁而上搶食蛋糕，但真正能吃到嘴里的卻只是少數(shù)。汽車板塊的投資者普遍認為，相對乘用車市場，目前國內(nèi)商用車的新能源轉(zhuǎn)型較為緩慢，要實現(xiàn)規(guī)模性增長有很多問題亟待解決。

一方面，新能源商用車普遍存在綜合成本高、續(xù)航有焦慮、售后服務保障不足等問題；另一方面，新能源商用車的商業(yè)化推廣處在初期階段，在城市建設中，圍繞乘用車的建設占大多數(shù)，針對商用車的基礎設施屈指可數(shù)。

因此，對一汽解放來說，在行業(yè)“白熱化”的競爭階段選擇開展新能源轉(zhuǎn)型并不容易。一汽解放計劃將在“十四五”期間在新能源領域?qū)嵤?00億元的投資計劃，其中超過200億元用于研發(fā)，打造以長春為本部的全球化新能源創(chuàng)新基地；同時，投入超過100億元，打造以“零碳工廠”為標準，以氫能產(chǎn)業(yè)集群為特色的燃料電池整車與系統(tǒng)專屬基地，打造以風、光綠色能源為特色的純電動整車與動力電池專屬基地。

事實上，從商用車商業(yè)整體發(fā)展來看，自2021年5月以來至今，商用車銷量下滑之勢明顯，存量競爭日趨激烈，新能源已成為關鍵的增量市場。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年商用車市場整體銷量為479.3萬輛，同比下降6.6%，但新能源商用車銷量卻逆市增長54%，達到18.6萬輛。

可以說，一汽解放選擇開展新能源轉(zhuǎn)型是“難而正確”的道路。

2021年，一汽解放在新能源領域嶄露頭角，與寧德時代、博世動力、遠景科技等組成新能源商用車產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟，還與華為、協(xié)鑫能科、星星充電等開展戰(zhàn)略合作，為布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈打下了堅實基礎，公司的新能源產(chǎn)品全年累計銷售2228輛，同比增長15.68%，

商用車的新能源轉(zhuǎn)型是不可逆的趨勢，但這并非一蹴而就，而是一個漫長的過程，這也為一汽解放在新能源領域留下了足夠的發(fā)展空間，一汽解放的“15333”新能源戰(zhàn)略和布局值得期待。

打造長期競爭力：科學管理+研發(fā)實力

與大手筆的新能源投資計劃形成對比的是，上市后的一汽解放在費用管理方面可謂“精益求精”。

根據(jù)一汽解放披露的2021年報，2021年公司開展了費用精益管理，強化財務績效考核剛性，嚴控不合理費用發(fā)生，全面建立費用基線，梳理完成逾160大類基線建設，構(gòu)建費用基線近900項，推動經(jīng)營質(zhì)量提升。

這也是為什么一汽解放能夠在遭受了疫情沖擊的2022年一季度，依然保持了良好盈利水平的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度一汽解放實現(xiàn)歸母凈利潤為4.52億元，環(huán)比增長36.20%。

雖然一汽解放對公司的整體費用進行了優(yōu)化，但卻持續(xù)加大在研發(fā)費用上的支出力度。2021年度，一汽解放研發(fā)投入33.29億元，同比增長16.24%，對比其他商用車企業(yè)，可以看出公司所積蓄的研發(fā)實力。

目前，一汽解放構(gòu)建了從前瞻技術、發(fā)動機、變速器、車橋到整車的自主研發(fā)體系，形成了一支近2500人的高效協(xié)同研發(fā)團隊，是掌握世界級整車及三大動力總成核心技術的商用車企業(yè)之一。

與此同時，一汽解放還在2020年11月發(fā)布了上市國企中難得的股權(quán)激勵方案，通過構(gòu)建科學規(guī)范的中長期激勵機制，推動公司高質(zhì)量發(fā)展，形成公司、股東、員工利益一致的共同體，進一步提升整體競爭力，實現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展目標。

逆向投資的優(yōu)質(zhì)標的

在不少投資者看來，當下的商用車市場缺乏投資機會，但這樣的看法并不全面，真正的投資機會往往是在“別人恐懼時”出現(xiàn)，逆向投資需要投資者把握住優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被低估的時機。雖然很難判斷商用車指數(shù)的底部在哪里，但一汽解放當下“超跌”的情況已被市場有所關注。

過去兩年，受制于重型柴油車國六排放法規(guī)切換所導致的需求波動、“藍牌輕卡”政策預期帶來的消費觀望、房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)較冷等因素，商用車市場下行壓力持續(xù)加劇。數(shù)據(jù)顯示，2021年商用車產(chǎn)銷分別完成467.4萬輛和479.3萬輛，同比下降10.7%和6.6%。

2021年下半年以來，商用車及重卡的銷量及產(chǎn)量

在行業(yè)整體下行的情況下，2021年一汽解放依然以總銷量近44萬輛、中重卡37.34萬輛、中重卡份額23.5%的成績實現(xiàn)全球五連冠。即便是疫情沖擊較大的2022年一季度，一汽解放依然韌性十足，一季度共銷售中重卡銷量6.16萬輛，市場占有率23.3%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

近日，隨著政府對房地產(chǎn)、基建投資等領域的表態(tài)積極，商用車板塊需求有望修復，一汽解放作為行業(yè)龍頭有望率先受益。根據(jù)中金公司發(fā)布的研報，看好商用車板塊修復，將一汽解放目標價調(diào)至12元，分別對應2022年、2023年的13.5、11.6倍的市盈率，有48.0%的上行空間。

更值得關注的是，上市后的一汽解放堅持回報股東，已連續(xù)兩年進行大手筆派息分紅，2020年、2021年現(xiàn)金分紅金額分別為23.25億元、30.25億元，股利支付率分別為87.04%、77.6%，股息率約為6%、8%。可以說，具備“現(xiàn)金牛”屬性的一汽解放是當下波動的A股市場中確定性較高的價值投資標的。

對一汽解放來說，雖然過去兩年在資本市場的表現(xiàn)起起伏伏，但也更懂得“把錢花在刀刃上”的高質(zhì)量發(fā)展，新能源轉(zhuǎn)型的前景是明朗的，公司在運營管理、研發(fā)人才培養(yǎng)等方面已經(jīng)形成可持續(xù)的長期競爭力，只是身處當下，一汽解放需要等待行業(yè)復蘇的時機，展現(xiàn)積蓄的“質(zhì)變”之力。