萬里揚(yáng)：變速器業(yè)務(wù)面臨擠壓

　　論行業(yè)地位，萬里揚(yáng)是國(guó)內(nèi)中卡變速器生產(chǎn)商的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)份額超過70%，然而，我們依然不看好這家公司的前景。  

　　如果一家公司在一個(gè)走向萎縮的市場(chǎng)中拼搏，即便付出大量的努力，最終也可能無法達(dá)到令人滿意的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景。  

　　公司近70%的收入來自中型卡車變速器業(yè)務(wù)，其次為輕卡變速器，銷售占比接近30%，重卡及客車變速器銷售占比則相對(duì)較少。  

　　公司的變速器業(yè)務(wù)與下游的中型卡車市場(chǎng)需求密切相關(guān)。然而，由于中卡在裝載能力、靈活性等方面都不具有優(yōu)勢(shì)，近年來逐漸受到冷落，市場(chǎng)受到來自重卡、輕卡、微卡的強(qiáng)烈擠壓，增長(zhǎng)幅度明顯放緩。況且，公司對(duì)福田汽車中卡業(yè)務(wù)的依賴程度非常高，這難免對(duì)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了一定的風(fēng)險(xiǎn)。  

　　2010年，隨著商用車市場(chǎng)回歸平穩(wěn)以及鋼材價(jià)格的上行，公司產(chǎn)品單位成本的上升幅度預(yù)計(jì)將超過售價(jià)漲幅，從而使得公司毛利率下滑。  

　　需注意的是，公司在2009年的期間費(fèi)用增長(zhǎng)速度明顯超過收入增幅。  

　　2010年，公司在毛利率可能出現(xiàn)下滑的局面下，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽母怕瘦^大，而若控制不好期間費(fèi)用，盈利增長(zhǎng)可能會(huì)更不理想。至于未來幾年，中卡變速器的市場(chǎng)空間將面臨持續(xù)萎縮的不利局面，公司需要認(rèn)真思考如何在夾縫中繼續(xù)生存和發(fā)展。  

　　中卡市場(chǎng)受擠壓  

　　近年來，中卡市場(chǎng)受到了來自重卡以及輕卡、微卡的持續(xù)擠壓。  

　　從數(shù)據(jù)看，最近3年來，我國(guó)卡車產(chǎn)量的年均增長(zhǎng)率達(dá)到21%，其中，受大規(guī)模基礎(chǔ)建設(shè)的推動(dòng)，重卡市場(chǎng)需求量旺盛，使得重卡產(chǎn)量增速最快，年均達(dá)到35%。  

　　而受汽車下鄉(xiāng)的利好因素刺激，微卡市場(chǎng)的增長(zhǎng)也較為喜人，近三年我國(guó)微卡產(chǎn)量平均增速為22%，2009年則高達(dá)51%，是卡車市場(chǎng)增速最快的細(xì)分類型。  

　　反觀中卡，近3年的產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率只有11%，是增速最低的卡車細(xì)分品種。雖然2009年的產(chǎn)量增速達(dá)到42%，但也僅高于重卡。  

　　之所以受到擠壓，在于中型卡車的“中庸”。  

　　論裝載能力，中卡與重卡比起來相形見絀，而在2008年以來的大規(guī)?；üこ讨?，重卡顯然有著更切實(shí)的需求；而論靈活性，中卡又遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及微卡，并且，在汽車下鄉(xiāng)的刺激政策中，微卡在農(nóng)村市場(chǎng)更明顯地受到了青睞。  

　　公司目前的業(yè)務(wù)集中在中卡變速器，根據(jù)招股書的披露數(shù)據(jù)，中卡變速器產(chǎn)品的銷售額占公司2009年全部收入的比重達(dá)到68.17%，近3年來該比重持續(xù)提高。  

　　此外，輕卡業(yè)務(wù)銷售收入比重也達(dá)到28.71%。相比而言，重卡的銷售占比只有1.4%。盡管重卡2009年的銷售額有所上升，但占比卻有小幅下滑。  

　　客戶集中風(fēng)險(xiǎn)  

　　目前，公司經(jīng)營(yíng)中面臨的一項(xiàng)較大風(fēng)險(xiǎn)在于，銷售過分依賴于單一客戶。從2009年的數(shù)據(jù)看，公司對(duì)北汽福田的銷售額超過4億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到55.4%。銷售額居第二名的客戶為東風(fēng)汽車，銷售額只有5416萬元，占比不過7.5%。  

　　由此可見，公司目前的營(yíng)業(yè)收入對(duì)北汽福田這一最大客戶的依賴程度非常高，這將使公司的經(jīng)營(yíng)面臨潛在的風(fēng)險(xiǎn)，即一旦北汽福田因各種原因減少或放棄對(duì)公司的產(chǎn)品采購(gòu)，公司業(yè)務(wù)將遭受極大的打擊。  

　　從目前的態(tài)度看，公司在未來一段時(shí)期內(nèi)不會(huì)改變對(duì)北汽福田的高度依賴局面，公司已經(jīng)與北汽福田就募集資金投資項(xiàng)目產(chǎn)品達(dá)成銷售意向合同，合同總銷量占項(xiàng)目產(chǎn)品總銷售意向的50%左右，占新增變速器產(chǎn)能的58%。  

　　夾縫中如何求生  

　　目前，公司幾乎專注于中卡的變速器生產(chǎn)，雖然自2007年以來，公司也加大了對(duì)重卡、客車變速器產(chǎn)品的投入，但至今仍處于小規(guī)模生產(chǎn)階段，對(duì)整體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比重仍然偏小。  

　　而實(shí)際上，公司目前業(yè)務(wù)占比最大的中輕卡變速器正是利潤(rùn)水平最低的品種，根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，公司中卡、輕卡變速器的毛利率水平相當(dāng)，分別為29.07%和28.15%，重卡則高達(dá)37.59%，客車變速器的毛利率最高，達(dá)到43.49%。  

　　我們?cè)谇拔囊炎龅姆治霰砻?，中輕卡市場(chǎng)正在面臨來自重卡、微卡的沖擊，而公司欲取得業(yè)務(wù)上的突破，需要嘗試對(duì)目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加以調(diào)整。  

　　首先，目前公司中卡變速器最大的客戶福田汽車，實(shí)際上在中卡市場(chǎng)也算不上主流廠商，中卡市場(chǎng)的一線廠商主要包括東風(fēng)汽車、中國(guó)一汽等，福田不在前五名之列。不過福田在國(guó)內(nèi)輕卡市場(chǎng)擁有最高的市場(chǎng)份額。  

　　而在重卡市場(chǎng)，福田汽車的份額居第四位，遜于中國(guó)重中、一汽以及東風(fēng)汽車。至于在客車市場(chǎng)，福田的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額還相對(duì)較低。  

　　對(duì)于公司而言，如果要避免未來因市場(chǎng)萎縮而形成的業(yè)績(jī)沖擊，需要在兩方面進(jìn)行努力，一方面，繼續(xù)擴(kuò)大在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的份額；另外，需要拓展在高利潤(rùn)率的重卡、客車市場(chǎng)的份額。  

　　因此，鑒于福田汽車在中卡市場(chǎng)并不具有領(lǐng)導(dǎo)地位，公司一方面需要維系福田作為重要客戶，另一方面需要加大對(duì)其他重要廠商的突破。更重要的是，要想尋求可持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，公司需要在重卡、客車變速器領(lǐng)域加大研發(fā)投入和市場(chǎng)開拓力度。  

　　如能在這兩個(gè)方面取得突破，那么，即便期間費(fèi)用的增速，尤其是包含了研發(fā)投入的管理費(fèi)用以及銷售費(fèi)用的過快增長(zhǎng)拖累了短期的盈利，那也是值得的。