康明斯發(fā)動機帶動東風汽車盈利回升

　　受益于東風康明斯發(fā)動機在下半年的發(fā)力，東風汽車09年凈利潤實現(xiàn)同比微增。10年公司將繼續(xù)受益于重卡行業(yè)的景氣延續(xù)，同時本部輕卡業(yè)務的盈利預計將與09年持平。

　　東風汽車(600006)3月29日發(fā)布09年年報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入143.11億元，同比增長15.12%；利潤總額4.21億元，同比降2.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.18億元，同比增0.78%，攤薄每股收益0.16元。

　　東風康明斯復蘇帶動全年盈利實現(xiàn)增長。公司持有東風康明斯50%的股權，其盈利貢獻主要通過投資收益來體現(xiàn)，東風康明斯發(fā)動機主要為重卡產(chǎn)品配套，且有相當比例為集團重卡業(yè)務服務(約50%)。09年康明斯實現(xiàn)凈利潤約5.37億元，為母公司貢獻盈利約2.69億元，其中各季度的盈利貢獻分別為1,400、5,700、9,900和9,900萬元。正是憑借著下半年的發(fā)力，公司全年盈利增速由前三季度的-31.77%轉(zhuǎn)為0.78%的小幅增長。

　　康明斯盈利貢獻仍有提升空間。比較09年和08年，來自東風康明斯的投資收益占公司利潤總額的比重分別為64%和92%，貢獻度差異主要源于下游重卡尤其是半掛牽引車行業(yè)在09年復蘇節(jié)點比其他汽車細分行業(yè)更晚。2010年重卡行業(yè)的預測增速約19%，且有望強于汽車行業(yè)整體，因此，康明斯發(fā)動機的盈利增長前景依然比較明朗。

　　2010年本部輕卡增速預計仍會落后于行業(yè)整體。東風汽車輕卡的生產(chǎn)基地分布在襄樊和常州，09年公司的輕型車銷量為14.6萬輛，同比增速為22%，同期可比的行業(yè)增速為34%，市場份額下滑的主要原因是公司的輕卡產(chǎn)品定位偏中檔和中高檔，對于行業(yè)主要增量的低端經(jīng)濟型輕卡產(chǎn)品準備不足且縣級及以下網(wǎng)絡下沉力度不夠。不過，由于鋼材等原材料價格持續(xù)處于低位，09年公司的輕卡毛利率為10.21%，較08年增加約1.3個百分點，盈利水平有一定提升。預計10年鋼材價格會有一定程度的上漲，可能會小幅壓低公司輕卡業(yè)務的毛利率；10年輕卡行業(yè)及東風汽車輕卡的預測銷量增速分別為22%和15%，本部輕卡業(yè)務的盈利貢獻大致與09年持平。

　　鄭州日產(chǎn)將在2011年發(fā)力。鄭州日產(chǎn)目前有6萬臺的產(chǎn)能，主要生產(chǎn)皮卡、SUV和MPV的產(chǎn)品，09年公司銷量為6.14萬輛，同比增長20.16%，產(chǎn)能利用率處于歷史高位。目前公司正加緊投建新產(chǎn)能以解決產(chǎn)能瓶頸，09年和10年的計劃投資額大致在8億和5億元左右，樂觀預計至2010年底增加約12萬臺的新產(chǎn)能。加上現(xiàn)有產(chǎn)能通過改擴建增至8萬臺，公司2011年的總產(chǎn)能有望達到20萬臺。09年，鄭州日產(chǎn)為東風汽車貢獻投資收益約為5,000萬元。隨著產(chǎn)能的大幅擴張，預計其盈利貢獻在2011年將有顯著增加，但2010年可能會有所下滑，原因在于短期內(nèi)在建工程轉(zhuǎn)固將抬高公司的費用水平。

　　三季報顯示，東風汽車09年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入103.56億元，同比增5.9%；歸屬上市公司股東凈利潤2.56億元，同比降31.77%，對應每股收益0.13元。

　　截至發(fā)稿時為止，公司股價為6.30元，較前一交易日跌0.94%。