萬里揚(yáng)分析：重卡變速器帶動公司新一輪成長

　　萬里揚(yáng)公司傳統(tǒng)產(chǎn)品以中卡、輕卡變速器為主，其中，在中卡變速器領(lǐng)域占據(jù)絕對優(yōu)勢：2009年，公司中卡、輕卡變速器市場占有率分別為72%、7%(若考慮部分中卡變速器被下游廠商裝配于輕卡，則公司中卡、輕卡變速器的實(shí)際市場份額分別為35%、13%)，在中卡變速器領(lǐng)域，公司是國內(nèi)市場份額最大的廠商。

　　未來3年，重卡變速器將爆發(fā)性增長

　　重卡變速器行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)、盈利能力優(yōu)于中、輕卡變速器。目前陜西法士特一家獨(dú)大，市場份額在80%以上，由于份額集中，陜西法士特具備強(qiáng)大的議價能力，預(yù)計其毛利率水平超過30%。

　　萬里揚(yáng)是重卡變速器行業(yè)的新進(jìn)入者，未來3年份額有望快速提高。公司重卡變速器的優(yōu)勢在于更低的成本，預(yù)計每臺價格較行業(yè)平均便宜2000元左右(法士特的單臺凈利約1700元)。公司已完成重卡變速器的研發(fā)、與下游若干整車廠的匹配試驗(yàn)，目前，已獲得福田、東風(fēng)、江淮等整車廠的銷售意向訂單達(dá)8萬臺，隨著公司重卡變速器產(chǎn)能的投資和建成，我們預(yù)計，未來3年，公司重卡變速器的收入份額將快速上升。至2012年，重卡和客車變速器的收入占比有望超過1/3，而毛利貢獻(xiàn)則有望占所有產(chǎn)品毛利的40%，其在重卡變速器的市場份額則有望達(dá)到10-15%。

　　輕卡變速器有望獲得更大市場份額

　　2009年以來公司輕卡變速器市場份額在上升。公司輕卡變速器以配套高端輕卡為主，如歐馬可、江鈴、慶鈴等車型，下游整車產(chǎn)品份額的上升帶動了公司產(chǎn)品份額的上升。

　　募投項目將解決輕卡變速器產(chǎn)能瓶頸，訂單有保證。在行業(yè)需求旺盛的背景下，公司實(shí)際上放棄了部分訂單。募投項目中，輕卡變速器產(chǎn)能規(guī)劃為18萬臺，公司主要配套北汽福田、山東五征、資陽南駿、一汽紅塔、山東時風(fēng)等廠商，目前已簽訂了總計21.9萬臺的銷售意向合同，我們預(yù)計，隨著產(chǎn)能瓶頸的解決，未來訂單基本有保證。

　　能有效抵御原材料價格波動風(fēng)險

　　公司產(chǎn)品屬于原材料密集型。成本中的90%屬于原材料，以鋼材、生鐵、廢鋼、有色金屬為主，鋼價波動會影響公司的短期毛利率。 較高的議價能力、零部件自制率的提高，助于抵御原材料價格波動。2007-2009年，毛利率由20.6%上升至29.2%，部分來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善--中卡變速器占比提升，而齒軸零部件自制率的上升、較高的議價能力也是其毛利率提升的重要保證。我們預(yù)計，公司未來老產(chǎn)品的毛利率能夠維持在25-30%的水平。