濰柴動力：工程機(jī)械發(fā)動機(jī)將成業(yè)績推動力

　　重卡行業(yè)即將進(jìn)入旺季，濰柴發(fā)動機(jī)銷量有望超預(yù)期。2011年隨著保障房建設(shè)、水利建設(shè)及區(qū)域振興規(guī)劃帶來的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資逐步落實(shí)，土建類重卡需求仍將平穩(wěn)增長;公路貨運(yùn)類重卡產(chǎn)品高速重載、輕量化的傾向越來越明顯，更新需求旺盛，預(yù)計(jì)2011年重卡銷量仍可實(shí)現(xiàn)10%左右的增長。濰柴的大馬力發(fā)動機(jī)、更多檔位變速箱組成的動力總成較好的迎合了公路貨運(yùn)行業(yè)的新需求，具有領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢與先發(fā)優(yōu)勢，將明顯受益于重卡行業(yè)技術(shù)升級的過程，隨著12L發(fā)動機(jī)、12檔/16檔變速箱銷量比重的進(jìn)一步提高，濰柴動力在重卡產(chǎn)業(yè)鏈中的地位及盈利水平將進(jìn)一步提升。預(yù)期目前重卡行業(yè)即將進(jìn)入傳統(tǒng)銷售旺季，根據(jù)我們對行業(yè)及相關(guān)公司的調(diào)研，目前下游需求仍然保持旺盛，濰柴1月份發(fā)動機(jī)排產(chǎn)狀況非常樂觀，1季度銷量有望再次超出市場預(yù)期，并有望扭轉(zhuǎn)之前市場對重卡行業(yè)過度悲觀的態(tài)度。

　　工程機(jī)械發(fā)動機(jī)有望成為濰柴新的業(yè)績的推動力。濰柴工程機(jī)械類發(fā)動機(jī)占總銷量的比重超過20%，2010年上半年由于產(chǎn)能緊張，濰柴工程機(jī)械類發(fā)動機(jī)的市場份額有所下滑，濰柴已通過多種措施提升產(chǎn)能，有望能滿足未來1-2年的生產(chǎn)需求。2011年1000萬套保障房的開工將很大程度彌補(bǔ)商品房投資的下滑，水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資及區(qū)域振興規(guī)劃帶來的基建投資將逐步落實(shí)，預(yù)計(jì)工程機(jī)械下游需求增長仍將維持在15%以上，產(chǎn)能問題的解決將有助于公司抓住下游旺盛的機(jī)會，工程機(jī)械類發(fā)動機(jī)銷量比重將進(jìn)一步提升，為濰柴動力業(yè)績提供顯著支撐。

　　產(chǎn)品線鋪齊未來多元化發(fā)展空間巨大。為滿足未來的產(chǎn)品需求，濰柴動力將產(chǎn)品線延伸到5~7L和2~4L中小功率發(fā)動機(jī)市場，并通過收購法國博杜安進(jìn)軍16L及以上高端大功率柴油發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)，中小功率發(fā)動機(jī)的的盈利能力相對較低，但可以為濰柴動力規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步大幅提升產(chǎn)銷規(guī)模，降低公司原材料的采購成本，提升公司的盈利總量;而大功率柴油機(jī)的技術(shù)儲備將使公司未來在重卡產(chǎn)品技術(shù)升級過程中率先受益。目前濰柴已形成2-33L全系列柴油機(jī)的布局，未來多元化發(fā)展空間巨大。

　　投資評級與目標(biāo)價(jià)。預(yù)計(jì)2011年重卡行業(yè)依然可維持10%左右的穩(wěn)步增長，濰柴作為重卡核心零部件產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)，擁有深厚的技術(shù)積累和較高的市場份額;在工程機(jī)械發(fā)動機(jī)快速增長的推動下，盈利增速將明顯高于整車，并超越行業(yè)平均水平。目前濰柴動力估值僅相當(dāng)于2011年9.2倍PE。由于預(yù)期重卡行業(yè)即將進(jìn)入銷售旺季，濰柴動力發(fā)動機(jī)銷量有望再次超預(yù)期。