江淮：銷量增長難保增發(fā)順利進(jìn)行

　　半年報顯示，上半年江淮汽車實現(xiàn)各類車輛及底盤銷售26.81 萬輛，同比增長10.07%，增速盡管受制行業(yè)整體情況而相對10 年有所降低，但依然高于行業(yè)總體3.35%的水平。其中，轎車、重卡延續(xù)10 年增長態(tài)勢， 繼續(xù)成為主要的拉動力量，而新產(chǎn)品貢獻(xiàn)尚未開始體現(xiàn)。同期，公司實現(xiàn)營業(yè)收入174.38 億元，同比增長7.91%，但實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤同比增長僅為2.2%，為5 億元。凈利潤的相對低增長主要是受公司綜合毛利潤率由上年同期的16.67%以及上年全年的15.42%下降到目前的13.32%所致。

　　資金壓力一直存在

　　受益于出口增長以及在存貨投資上的謹(jǐn)慎態(tài)度，公司上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量凈額保持較高增長達(dá)到10.67 億元。但未來三到五年計劃投資支出依然較多，預(yù)計約在40 億元以上，其中新的乘用車基地擴(kuò)建項目已經(jīng)開始先行投入。而這其中通過公開增發(fā)募集資金約28 億元的預(yù)期因錯過市場最佳時機(jī)預(yù)計規(guī)模將縮減一半，這無疑將增加公司未來擴(kuò)張的不確定性。全年業(yè)績預(yù)計繼續(xù)有所降低。11年預(yù)計公司汽車總銷量可實現(xiàn)約51萬輛左右， 相對年初預(yù)計略有降低，同時下調(diào)前期盈利預(yù)測。11 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別約316.70 億元和8.14 億元，同比分別增長約6.62%和-30.00%。凈利潤下降主要是基于原材料成本上升以及產(chǎn)能擴(kuò)建帶來的折舊攤銷壓力，進(jìn)而帶來的公司綜合毛利潤率預(yù)計降低約2 個百分點。

　　公司經(jīng)營短期面臨不確定性

　　認(rèn)為相對其業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模，公司業(yè)績的增長潛力尚未被充分釋放，綜合毛利潤率和銷售利潤率都低于可比競爭公司如江鈴汽車、福田汽車等。但短期來看，公司這種快速擴(kuò)張的模式尚不能帶來其盈利能力的大幅提升。當(dāng)前，資本約束壓力以及新產(chǎn)品市場風(fēng)險依然是公司主要經(jīng)營風(fēng)險。同時，面臨行業(yè)景氣行下行周期，公司還存在一定的外部環(huán)境風(fēng)險。

　　盈利預(yù)測

　　下調(diào)前期盈利預(yù)測，11年預(yù)計公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別約316.70億元和8.14億元，同比分別增長約6.62%和-30.00%。其中凈利潤下降主要是基于原材料成本上升以及產(chǎn)能擴(kuò)建帶來的折舊攤銷壓力，進(jìn)而帶來的公司綜合毛利潤率預(yù)計降低約2個百分點。