濰柴動(dòng)力：關(guān)注重卡行業(yè)市場(chǎng)后續(xù)的波動(dòng)

　　2007年報(bào)顯示，濰柴動(dòng)力公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入292.61億元，同比增長(zhǎng)312.69％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20.19億元，同比增長(zhǎng)172.54%（公司對(duì)06年數(shù)據(jù)進(jìn)行了追溯處理）。07年全面攤薄每股收益3.88元。濰柴動(dòng)力的分配預(yù)案為：每10股派送人民幣4.40元（含稅）。公司同時(shí)公布了08年一季報(bào)，一季度EPS1.37元。

　　擁有重卡行業(yè)最完整的產(chǎn)業(yè)鏈。07年4月30日公司吸收合并湘火炬，將經(jīng)營(yíng)范圍從單一的發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)擴(kuò)展到重型汽車、重型汽車車橋、變速箱及其他業(yè)務(wù)，擁有了重卡行業(yè)最優(yōu)秀的動(dòng)力總成，形成了國(guó)內(nèi)最完整的整車及零部件產(chǎn)業(yè)鏈，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　重卡細(xì)分行業(yè)快速增長(zhǎng)，工程機(jī)械行業(yè)較快增長(zhǎng)。07年重貨市場(chǎng)（包括重貨整車、重貨底盤和半掛牽引車）整體實(shí)現(xiàn)銷售48.75萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)58.64%。08年一季度實(shí)現(xiàn)銷售16.72萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)58.70%。07年工程機(jī)械行業(yè)銷量約46萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)31%。

　　銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。07年公司發(fā)動(dòng)機(jī)銷量24.49萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)67.85%。其中重型車用發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售15.14萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)88.10%；工程機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)8.51萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)43.66%。變速箱銷量43.02萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)86.08%。重卡銷量6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)96.46%。與此對(duì)應(yīng)，07年公司整車及關(guān)鍵總成（變速箱、車橋）實(shí)現(xiàn)銷售收入148.15億元，收入占比54.05%；發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售收入73.63億元，收入占比26.86%，同比增長(zhǎng)25.50%，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)收入占比80.91%，助推公司整體收入高增長(zhǎng)。

　　綜合毛利率處于較高水平，發(fā)動(dòng)機(jī)盈利良好。由于07年公司并表范圍擴(kuò)大，因此綜合毛利率同比對(duì)照沒(méi)有太大意義。07年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率24.87%。其中發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到33.06%，同比提升1.32個(gè)百分點(diǎn)。考慮其他業(yè)務(wù)，07年公司綜合毛利率23.61%。08年一季度，公司綜合毛利率24.41%，盈利能力穩(wěn)中有升。

　　08年重卡行業(yè)有望演繹“前高后低”的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，濰柴動(dòng)力主要依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加大了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性。一季度重卡仍然景氣增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)08年二季度重卡行業(yè)的增長(zhǎng)仍然無(wú)需太大擔(dān)憂，但隨著國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)在7月1日正式實(shí)施，增加重卡的生產(chǎn)成本，提前消費(fèi)效應(yīng)使得重卡行業(yè)下半年的增速或受到一定抑制。07年公司實(shí)現(xiàn)出口收入17.30億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的6.31%，出口收入占比處于比較低的水平。國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)的周期波動(dòng)將增加公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性。

　　盈利預(yù)測(cè)、投資建議和風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)公司08、09年EPS分別為元4.56元、5.17元，4月29日公司收盤價(jià)為63.99元，對(duì)應(yīng)08年動(dòng)態(tài)PE14倍，我們維持公司的增持評(píng)級(jí)。公司的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在重卡和工程機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上升影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施增加公司的生產(chǎn)成本，同時(shí)使得市場(chǎng)需求可能出現(xiàn)回落。