上柴股份連續(xù)4年靠賣資產(chǎn)盈利

　　數(shù)據(jù)顯示,2005年-2008年,公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為-163.33萬(wàn)、-5690.91萬(wàn)、-956.09萬(wàn)元、-595.26萬(wàn)元

　　2008年2月28日,上柴股份發(fā)布08年業(yè)績(jī)報(bào)告。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.44億元,同比增長(zhǎng)2.54%;凈利潤(rùn)2728.47萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)53.11%。

　　但不爭(zhēng)的事實(shí)卻是,這是公司自2005年以來(lái),第4次依靠非常性項(xiàng)目的各種手段實(shí)現(xiàn)的扭虧為盈。

　　而渤海證券也就其年報(bào)發(fā)布報(bào)告表示,上柴股份實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況較之前并未出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn),其股價(jià)嚴(yán)重高估,給予賣出評(píng)級(jí)。而另一分析師也認(rèn)為,盡管上海汽車集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上汽集團(tuán)”)入主上柴股份確屬利好,但上柴09年沒(méi)有機(jī)會(huì)。

　　那么,上柴 “喜人”業(yè)績(jī)背后究竟隱藏著什么故事?

　　連續(xù)4年的隱性虧損

　　盡管上柴股份的凈利潤(rùn)一如業(yè)績(jī)預(yù)告所言,相比去年增長(zhǎng)50%以上,但其扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)卻為-595.26萬(wàn)元。

　　而渤海證券研究報(bào)告顯示,2008年公司僅實(shí)現(xiàn)EBIT(息稅前利潤(rùn))2170萬(wàn),同比下降60%,如果剔除3500萬(wàn)投資收益和2500萬(wàn)少數(shù)股東損益影響,上柴股份將虧損3100萬(wàn)元。

　　而縱向?qū)Ρ裙窘?年來(lái)的年報(bào),可知公司連續(xù)4年經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損,連續(xù)4年依靠非經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)盈利。數(shù)據(jù)顯示,2005年-2007年,公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為-163.33萬(wàn)、-5690.91萬(wàn)、-956.09萬(wàn)元。

　　“賣地、出售子公司”,近3年來(lái),公司似乎一直在忙于出售與主業(yè)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù),據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì),公司出售的聯(lián)營(yíng)公司、控股子公司至少7家及一宗土地,獲利超過(guò)1.3億元。盡管將這些副業(yè)一一出售并獲得上億的收益,公司的精力似乎也并未完全轉(zhuǎn)移到主業(yè)上來(lái)。

　　年報(bào)顯示,2004年公司主營(yíng)產(chǎn)品柴油機(jī)的銷售量為92249臺(tái);自2005年迅速下滑為66859臺(tái)后就一蹶不振。同樣以做發(fā)動(dòng)機(jī)為主業(yè)的濰柴動(dòng)力在07年卻銷售了151376臺(tái),同比增長(zhǎng)了88.10%。而上柴股份06年、07年分別為62614臺(tái)、62604臺(tái),反而小有下滑(濰柴08年報(bào)未出,因此無(wú)法對(duì)比)。

　　平安證券一分析師也指出,上柴近幾年的表現(xiàn)不太好,購(gòu)買他們產(chǎn)品的廠商比較少,可能是質(zhì)量問(wèn)題,也有可能是售后服務(wù)的問(wèn)題,總之不令人滿意,我們現(xiàn)在已經(jīng)不關(guān)注他們了。

　　此外,年報(bào)還顯示,上市公司本身在08年的投資收益高達(dá)9000多萬(wàn),同時(shí),在08年跌跌不休的A股市場(chǎng)中,公司通過(guò)處理交易性資產(chǎn)獲得了708.56萬(wàn)元的收益。而在07年的大牛市中,公司在交易性金融資產(chǎn)一項(xiàng)的收益為140.34萬(wàn)。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)猶如過(guò)山車

　　再橫向?qū)Ρ壬喜窆煞?8年的4份財(cái)報(bào),心情真如坐過(guò)山車般忽上忽下。尤其是公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)這兩項(xiàng),兩個(gè)季度之間的數(shù)據(jù)最高相差10倍以上。

　　根據(jù)四份財(cái)報(bào)加減可知,公司四個(gè)季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為:534.42萬(wàn)、2467.59萬(wàn)、1845.34萬(wàn)、-4440.87萬(wàn)。

　　同時(shí),歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)四個(gè)季度的數(shù)據(jù)分別為:292.51萬(wàn)、2183.20萬(wàn)、1708.94萬(wàn)、-2105.73萬(wàn)。

　　就像小沈陽(yáng)在春晚里面說(shuō)的一樣:其實(shí)一個(gè)季度可短暫了,跟放炮是一樣一樣的,一亮一滅,一個(gè)煙花過(guò)去了,幾千萬(wàn)的利潤(rùn)沒(méi)了。

　　與公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在四季度急劇下滑呈鮮明對(duì)比的是,其毛利率在四季度大幅度增長(zhǎng),增幅超過(guò)140%。這四個(gè)季度的毛利率顯示分別是:14.23%、12.28%、13.40%、32.41%。

　　另一上市公司財(cái)務(wù)人員在得知上述情況后表示,公司毛利率的改變,可能是產(chǎn)品銷售價(jià)格提高或是成本得以控制,但作為生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)為主的公司,其成本不應(yīng)該變化過(guò)大。即使除去審計(jì)和非審計(jì)因素,一般也不會(huì)出現(xiàn)幾千萬(wàn)的差別。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)系老師岳彥芳教授認(rèn)為:這樣的數(shù)據(jù)反應(yīng)的確實(shí)是不正常的財(cái)務(wù)狀況,但由于毛利率是成本會(huì)計(jì),屬于公司內(nèi)部報(bào)表,所以希望公司能說(shuō)明一下波動(dòng)原因。

　　而全美排名第五的均富國(guó)際會(huì)計(jì)事務(wù)所一國(guó)內(nèi)分所的審計(jì)師也表示,單從利潤(rùn)表看來(lái),確實(shí)有虛增利潤(rùn)之嫌。

　　2009年3月5日,北京奔馳-戴姆勒·克萊斯勒汽車公司的一采購(gòu)人員告訴記者:像發(fā)動(dòng)機(jī)這種產(chǎn)品,成本季節(jié)性變化的可能性不大,而且據(jù)他們的采購(gòu)數(shù)據(jù)看來(lái),四季度的采購(gòu)成本沒(méi)有上升反而小有下滑。也就是說(shuō),產(chǎn)品提價(jià)的可能性不大。

　　平安證券的一汽車分析師也認(rèn)同上述采購(gòu)人員的說(shuō)法,他表示:“如果銷售量相比前三個(gè)月下滑了50%以上(上柴四個(gè)季度的銷售收入分別為:10.23億、11.16億、9.7億、4.32億),按理說(shuō),攤銷的成本還會(huì)稍有增加”,由此算來(lái),毛利率反而應(yīng)該下滑才對(duì)(毛利率等于(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本)/營(yíng)業(yè)收入)。

　　此外,通過(guò)計(jì)算,公司06-08年這三年以來(lái)的毛利率都在12%-18%之間波動(dòng),而且06、07年及08年的前三季度的波動(dòng)幅度都在3%以內(nèi)。

　　即使考慮到公司在第四季度采購(gòu)的原材料成本下降因素,但根據(jù)渤海證券的研究報(bào)告可知,預(yù)計(jì)公司09年會(huì)因鋼鐵等原材料價(jià)格的大幅下降,上柴股份產(chǎn)品毛利率將從15.6%提高至16.5%。

　　那么,上柴股份何以到了4季度,公司的毛利率就成倍放大了呢?

　　09年靠什么盈利?

　　2008年12月29日,上柴股份的大股東易主終于塵埃落定。原控股股東上海電氣集團(tuán)已將手中持有的2.42億股正式過(guò)戶到上汽集團(tuán)手中。

　　盡管上市公司可以為控股股東及關(guān)聯(lián)公司提供汽車所需的發(fā)動(dòng)機(jī),獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的銷售。但業(yè)內(nèi)分析師卻對(duì)此并不認(rèn)可。

　　上述分析師在說(shuō)完“沒(méi)有機(jī)會(huì)”后,打了一個(gè)巧妙的比喻:同樣都是為手機(jī)生產(chǎn)電池,你說(shuō)三星的電池能跟諾基亞的電池互換么?

　　據(jù)國(guó)泰君安對(duì)上柴股份的研究報(bào)告可知,上柴股份主營(yíng)柴油機(jī)的研發(fā)、制造和銷售,產(chǎn)品為工程機(jī)械、載重汽車、客車等配套。其主導(dǎo)產(chǎn)品主要側(cè)重于為工程機(jī)械等對(duì)扭矩要求較高的產(chǎn)品配套,而對(duì)為汽車等對(duì)速度性能要求較高的產(chǎn)品配套則一直未有明顯起色。

　　而渤海證券分析師認(rèn)為:上汽商用車板塊對(duì)上柴股份的盈利貢獻(xiàn)應(yīng)在2010年以后。在上柴股份12L以上的重卡發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品成熟之前,上汽集團(tuán)旗下的子公司,如上海匯眾汽車制造公司和重慶紅巖汽車公司的需求不會(huì)迅速提高,而輕型發(fā)動(dòng)機(jī)對(duì)上柴股份貢獻(xiàn)也在2010年以后。

　　因此,公司09年依然依靠工程機(jī)械配套的柴油機(jī)及配件營(yíng)生,但國(guó)泰君安張欣分析師認(rèn)為:2009年柴油的需求較08年不會(huì)增長(zhǎng),呈前低后高的走勢(shì)。

　　渤海證券對(duì)上柴股份的研究報(bào)告認(rèn)為,上柴股份09年銷量會(huì)下降10%,毛利率從15.6%小幅提升為16.5%。

　　數(shù)據(jù)顯示,公司近4年來(lái)的管理費(fèi)用居高不下,且有節(jié)節(jié)攀高的趨勢(shì)。如果銷售量進(jìn)一步下滑,一旦經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也虧,那么公司又將如何盈利?難道重操舊業(yè),再來(lái)新一輪的賣地、賣子公司?