濰柴動(dòng)力：行業(yè)依然具有良好的成長(zhǎng)性

　　2009 年、2010 年重卡行業(yè)依然具有良好的成長(zhǎng)性。在過去十年左右的時(shí)間里，高度景氣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，快速推進(jìn)的城市化進(jìn)程和大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為重卡行業(yè)的增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ);過去6年的時(shí)間里，重卡行業(yè)的增長(zhǎng)呈現(xiàn)較大的波動(dòng)性的原因是汽車貸款、治理超載、計(jì)重收費(fèi)和國(guó)III排放標(biāo)準(zhǔn)等重卡行業(yè)相關(guān)政策、法規(guī)的擾動(dòng)，預(yù)計(jì)年初實(shí)施的取消養(yǎng)路費(fèi)的政策將會(huì)成為重卡行業(yè)增長(zhǎng)的又一個(gè)非常重要的擾動(dòng)因素;中國(guó)獨(dú) 有的重卡行業(yè)下游客戶對(duì)重卡產(chǎn)品快速更新的使用習(xí)慣是重卡行業(yè)增長(zhǎng)的非常重要的驅(qū)動(dòng)因素。我們認(rèn)為，在公路貨運(yùn)行業(yè)景氣復(fù)蘇的條件下，養(yǎng)路費(fèi)取消、快速更新兩個(gè)因素，將驅(qū)動(dòng)09年、10年公路貨運(yùn)用重卡產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)。

　　裝載機(jī)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期。裝載機(jī)的作業(yè)速度快、效率高、機(jī)動(dòng)性好、操作輕便等特點(diǎn)，以及挖掘機(jī)對(duì)裝載機(jī)功能的部分替代作用，這些因素決定了裝載機(jī)的市場(chǎng)需求量無法和重卡產(chǎn)品相比。經(jīng)過近5年的高速增長(zhǎng)，裝載機(jī)產(chǎn)品的市場(chǎng)保有量已經(jīng)達(dá)到70萬臺(tái)的規(guī)模，行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)的成熟階段。

　　濰柴動(dòng)力公司將充分受益于公路貨運(yùn)用重卡產(chǎn)品需求的持續(xù)復(fù)蘇。濰柴動(dòng)力是大功率柴油發(fā)動(dòng)機(jī)和重型變速箱的獨(dú)立制造商，在這兩個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域擁有絕對(duì)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，其主要的利潤(rùn)來源是重卡用發(fā)動(dòng)機(jī)及變速箱產(chǎn)品。由于濰柴動(dòng)力的主要下游配套整車制造企業(yè)在公路貨運(yùn)用重卡產(chǎn)品市場(chǎng)擁有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因而公路貨運(yùn)用重卡產(chǎn)品市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，將使濰柴動(dòng)力充分受益。

　　09年、10 年濰柴動(dòng)力的發(fā)動(dòng)機(jī)及變速箱產(chǎn)品的毛利水平有望保持穩(wěn)定。 09年、10年，材料價(jià)格的相對(duì)低位運(yùn)行有利于提升發(fā)動(dòng)機(jī)及變速箱的毛利水平;而產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)而打壓毛利水平的提升;發(fā)動(dòng)機(jī)及變速箱產(chǎn)品相對(duì)高毛利的新產(chǎn)品銷量占比的不斷提升有利于提升濰柴動(dòng)力的總體毛利水平。綜合來看，09年、10 年濰柴動(dòng)力的產(chǎn)品綜合毛利水平有望保持穩(wěn)定。

　　投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)09 年、10 年濰柴動(dòng)力每股凈收益為2.62 元、3.05 元，對(duì)應(yīng)09 年、10年動(dòng)態(tài)市盈率為16.25 倍、13.95 倍。鑒于重卡行業(yè)09 年下半年、10年良好的成長(zhǎng)性，以及濰柴動(dòng)力在相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域龍頭公司的市場(chǎng)地位，繼續(xù)維持對(duì)公司買入的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)65.50 元，對(duì)應(yīng)09 年25倍市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。1)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，公路貨運(yùn)行業(yè)景氣程度提升乏力，公路貨運(yùn)行業(yè)用重卡需求旺盛的局面無法長(zhǎng)期持續(xù);2)原材料價(jià)格上升速度超出預(yù)期;3)重卡行業(yè)再度爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。