國(guó)內(nèi)重卡產(chǎn)品技術(shù)升級(jí) 濰柴動(dòng)力受益頗多

　　濰柴動(dòng)力主要從事柴油機(jī)及相關(guān)零部件，以及為柴油機(jī)及配套產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售及維修等。其中，整車及總成占主營(yíng)收入的53.86%，發(fā)動(dòng)機(jī)占28.42%，其他汽車零部件占11.68%。公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為4.00、4.69和5.36元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為16、13和11倍；當(dāng)前共有12位分析師跟蹤，6位分析師建議“強(qiáng)力買入”，6位分析師建議“買入”，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.50。 

　　公司產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)能力居國(guó)內(nèi)同行業(yè)前列，總體工藝裝備水平居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位；公司生產(chǎn)的WD615、WD618柴油機(jī)在重型汽車、工程機(jī)械市場(chǎng)的平均占有率達(dá)到75%以上，近年來(lái)10L/12L大功率柴油機(jī)一直保持市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。 

　　未來(lái)十年，重卡行業(yè)將步入內(nèi)涵式增長(zhǎng)的階段。驅(qū)動(dòng)過(guò)去十年重卡產(chǎn)品銷量高速增長(zhǎng)的因素，如國(guó)家基建投資、制造業(yè)高度繁榮、鐵路貨運(yùn)能力不足等因素，在未來(lái)十年對(duì)重卡行業(yè)景氣程度的推動(dòng)作用將顯著減弱，重卡行業(yè)高速擴(kuò)張的階段行將結(jié)束，而內(nèi)涵式增長(zhǎng)的階段即將開(kāi)始。驅(qū)動(dòng)重卡行業(yè)內(nèi)涵式增長(zhǎng)的因素包括：1)下游客戶：受計(jì)重收費(fèi)、治理超載、燃油稅改革等政策的驅(qū)動(dòng)，大馬力、高速重載、輕量化、節(jié)油的重卡產(chǎn)品越來(lái)越受到用戶的青睞；下游用戶已經(jīng)具備購(gòu)買價(jià)位更高，但是性能、質(zhì)量更加出色的重卡產(chǎn)品的支付能力；2)、重卡制造商：已經(jīng)能夠制造符合客戶需求而且價(jià)格適中的重卡產(chǎn)品，重卡行業(yè)全新的一輪技術(shù)升級(jí)競(jìng)賽已經(jīng)開(kāi)始。3)、鐵路貨運(yùn)能力提升迫使公路貨運(yùn)行業(yè)升級(jí)運(yùn)輸裝備，以提高公路運(yùn)輸?shù)慕?jīng)濟(jì)性。上述因素將驅(qū)動(dòng)重卡行業(yè)的增長(zhǎng)方式由外延式增長(zhǎng)向內(nèi)涵式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。 

　　東方證券預(yù)計(jì)，2010年重卡行業(yè)將延續(xù)09年下半年以來(lái)的景氣程度，全年銷量同比增速將超過(guò)15%；全年重卡產(chǎn)品售價(jià)同比增長(zhǎng)1.5%~2.5%；搭載10L及以上發(fā)動(dòng)機(jī)、更多檔位變速箱的重卡產(chǎn)品的銷量比重將超過(guò)30%；全年重卡行業(yè)盈利增速將超過(guò)30%。 

　　公司將充分受益于公路貨運(yùn)用重卡需求的持續(xù)旺盛。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，驅(qū)動(dòng)公路貨運(yùn)量持續(xù)增長(zhǎng)；養(yǎng)路費(fèi)取消，公路貨運(yùn)行業(yè)的固定成本顯著下降，從業(yè)者的現(xiàn)金流壓力大大減輕，運(yùn)價(jià)趨于穩(wěn)定，行業(yè)吸引力得到增強(qiáng)，公路貨運(yùn)行業(yè)的客戶的購(gòu)車積極性顯著提高。公司的發(fā)動(dòng)機(jī)下游配套整車企業(yè)陜西重汽、福田歐曼、北方奔馳等公司，這些公司的重卡產(chǎn)品在公路 

　　貨運(yùn)行業(yè)市場(chǎng)具備很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。公路貨運(yùn)用重卡市場(chǎng)持續(xù)景氣，這些企業(yè)受益的程度最大，因而會(huì)驅(qū)動(dòng)公司的重卡發(fā)動(dòng)機(jī)及變速箱產(chǎn)品銷量持續(xù)增長(zhǎng)。 

　　公司將在重卡行業(yè)內(nèi)涵式增長(zhǎng)階段繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。公司的12L發(fā)動(dòng)機(jī)、12檔/16檔雙中間軸重型變速箱較好的滿足了下游整車對(duì)動(dòng)力、速度和燃油經(jīng)濟(jì)性的要求，在重卡行業(yè)擁有絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)地位，具有良好的市場(chǎng)前景，出色的獲利能力。公司的12L發(fā)動(dòng)機(jī)、12檔/16檔變速箱的銷量比重將在2010年進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)12L發(fā)動(dòng)機(jī)的銷量比重將達(dá)到20%，12檔/16檔變速箱的銷量比重將超過(guò)30%，高端產(chǎn)品銷量占比的顯著提升，有利于提高公司產(chǎn)品的綜合毛利水平。 

　　中銀國(guó)際稱，在固定資產(chǎn)投資增速相對(duì)較快以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的背景下今年1季度重卡行業(yè)仍將保持旺盛需求。雖然下半年宏觀經(jīng)濟(jì)和重卡需求仍存在不確定性，預(yù)測(cè)今年濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)銷量增長(zhǎng)12%。當(dāng)前公司的估值水平依然偏低，上調(diào)A股和H股目標(biāo)價(jià)96.50元和78.80港幣，均維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：2010年下半年，國(guó)家經(jīng)濟(jì)景氣程度下降，重卡產(chǎn)品需求增速顯著放緩；下游配套企業(yè)產(chǎn)品銷量低于預(yù)期。