濰柴：行業(yè)龍頭 受益于重卡行業(yè)景氣

　　1.事件

　　4月27日，濰柴動(dòng)力(61.12,-5.30,-7.98%)發(fā)布2009年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入355.25億元，同比增長7.24%，歸屬于上市公司股東的凈利潤34.07億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤32.93億元，同比增長75.84%，基本每股收益4.09元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益3.95元。

　　同時(shí)，公司發(fā)布了2010年一季度業(yè)績報(bào)告。2010年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入151.73億元，較上年同期增長146.08%，歸屬母公司所有者凈利潤16.19億元，較上年同期增長348.21%，基本每股收益1.94元，同比增長351.16%。

　　2.分析與判斷

　　公司下游客戶增長強(qiáng)勁，全年業(yè)績無憂公司目前的收入結(jié)構(gòu)是近40%來源于發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)，構(gòu)成公司凈利潤的75%左右，其中配套于物流運(yùn)輸類重卡的發(fā)動(dòng)機(jī)占到公司毛利的85%左右。

　　2010年1-3月重卡累計(jì)銷售26.75萬輛，同比增長162.8%，3月的銷量更是達(dá)到11.8萬輛，創(chuàng)出歷史新高。目前，重卡產(chǎn)業(yè)鏈各企業(yè)訂單飽滿，景氣度未見下降。

　　大馬力發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)跑者國內(nèi)運(yùn)輸行業(yè)長期存在運(yùn)輸效率低下的問題，隨著超載治理以及運(yùn)輸成本的上升，從未來重卡行業(yè)的發(fā)展來看，結(jié)構(gòu)升級(jí)或成為新的發(fā)展契機(jī)。特別是從政策角度，以舊換新補(bǔ)貼金額的提高，也為老重卡換新的大馬力重卡創(chuàng)造條件。

　　在大馬力段發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，公司的12L“藍(lán)擎”發(fā)動(dòng)機(jī)首屈一指。濰柴12L發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)過多年的研發(fā)，是目前國內(nèi)唯一成熟的大功率平臺(tái)。并且在12L及以上排量發(fā)動(dòng)機(jī)中，由于下游客戶更加專業(yè)化，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的包容性更強(qiáng)，品牌效應(yīng)將更加明顯。應(yīng)當(dāng)說公司在12L以上的競爭優(yōu)勢(shì)比12L以下各排量段都要更強(qiáng)。隨著重型化趨勢(shì)的發(fā)展，一旦12L機(jī)成為趨勢(shì)后，公司將占據(jù)是否有利的先占優(yōu)勢(shì)。

　　3.投資建議

　　根據(jù)一季度情況，我們上調(diào)公司2010、2011年的EPS分別至5.88、6.06元，當(dāng)前64.15元的股價(jià)，對(duì)應(yīng)2010、2011年P(guān)E為10.9倍、10.58倍，估值處于行業(yè)底端，考慮到2010年公司增長的確定性以及未來在中小發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的發(fā)展前景，我們維持對(duì)公司推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　公司未來主要的風(fēng)險(xiǎn)因素來自以下幾方面，第一，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，重卡銷量大幅下滑，從而影響公司銷量增長;第二，鋼材價(jià)格上漲超預(yù)期。