濰柴動力：法士特與卡特彼勒合資公司利好長期發(fā)展

　　濰柴動力公告其持股51%的企業(yè)法士特(2010年貢獻(xiàn)凈利潤9.8億元,占比為14.4%)與卡特彼勒以及法士特集團(tuán)合資成立西安雙特智能傳動公司,其中法士特持股51%,卡特彼勒持股45%,剩余4%股權(quán)由法士特另一股東法士特集團(tuán)持有。

　　評論:

　　短期盈利貢獻(xiàn)有限,但與卡特彼勒合作深化利好公司中長期發(fā)展。此次合資主要是消化吸收卡特彼勒的CX系列重型車用液力自動變速器(AT)技術(shù),并作為卡特彼勒亞洲生產(chǎn)基地向其供應(yīng)自動變速器以及工程機(jī)械零部件。項(xiàng)目一期達(dá)產(chǎn)要到2013年,達(dá)到滿產(chǎn)時間將更靠后,按完全達(dá)產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)100億元銷售收入和20%的凈利潤率測算,合資公司對濰柴動力的凈利潤貢獻(xiàn)5.2億元,增厚相對有限。我們更看好濰柴動力及法士特通過此次合資加深與卡特彼勒的合作關(guān)系,為以后在工程機(jī)械發(fā)動機(jī)、變速器以及其它零部件上合作打下基礎(chǔ)?？ㄌ乇死帐侨蜃畲蟮墓こ虣C(jī)械企業(yè),2010年實(shí)現(xiàn)銷售收入426億美元。

　　合作并不影響法士特在國內(nèi)原有的重型變速器業(yè)務(wù)。合資產(chǎn)品為重型液力自動變速器(AT)產(chǎn)品,國內(nèi)現(xiàn)有重卡變速器以手動為主,自動變速器也大多采用AMT技術(shù)路線,此次合資不會影響法士特原有的國內(nèi)重型變速器業(yè)務(wù)。

　　產(chǎn)業(yè)全球化中濰柴動力的發(fā)展機(jī)會。此次合作會令投資者以及下游企業(yè)重新審視濰柴動力的價(jià)值。受益于國內(nèi)重卡銷量大幅增長,濰柴動力已經(jīng)具備了全球最大的重型發(fā)動機(jī)、重型變速箱生產(chǎn)基地,成本優(yōu)勢,研發(fā)實(shí)力和穩(wěn)定供貨能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先競爭對手;這三項(xiàng)優(yōu)勢是現(xiàn)在卡特彼勒所看重的,預(yù)計(jì)將來也會有其它工程機(jī)械,造船甚至重卡企業(yè)被此吸引。隨著產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展加速,濰柴動力的發(fā)動機(jī)、變速箱以及其它零部件有望迎來越來越多的海外匹配及合作機(jī)會,公司成長空間有望打開。

　　估值與建議:

　　預(yù)計(jì)公司2011年和2012年每股盈利分別為4.93元和5.81元,目前股價(jià)對應(yīng)2011年A股PE和PB分別為11倍和3.3倍,H股PE和PB分別為9.2倍和2.7倍,估值均處于行業(yè)中低端,考慮到公司較強(qiáng)的行業(yè)地位帶來的盈利穩(wěn)定增長前景,以及下游延伸帶來的發(fā)展機(jī)會,我們維持對公司推薦投資評級。