重卡持續(xù)向好 發(fā)動機業(yè)績改善明顯

　　在重卡銷售形勢轉(zhuǎn)好的帶動下，發(fā)動機的銷量在下半年出現(xiàn)明顯回升。由于原材料價格走勢平穩(wěn)，發(fā)動機還面臨毛利率上升的有利形勢。目前“電控高壓共軌”和“電控直列泵+EGR”這兩種發(fā)動機技術(shù)體系哪個更好存在爭議，二者各有優(yōu)勢。

　　重卡帶動發(fā)動機銷量回升

　　10月份，汽車產(chǎn)銷量分別為125.8萬輛和122.63萬輛，環(huán)比上月分別下降7.64%和7.92%，同比去年同期分別增長79.79%和72.48%。受“十一”黃金周的影響，往年10月汽車銷量較9月平均環(huán)比下降10%左右，但今年10月環(huán)比僅下降7.92%，創(chuàng)出年內(nèi)產(chǎn)銷第二高點的理想成績。這既驗證了“金九銀十”的規(guī)律，也反映出汽車市場持續(xù)旺銷的熱度。

　　重卡為10月份表現(xiàn)最為耀眼的汽車子行業(yè)，141%的同比增速超過今年以來持續(xù)火爆的交叉型乘用車(同比增長128%)和微型卡車(78%)。盡管排放標(biāo)準(zhǔn)切換導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)是重卡增速過高的主要原因，但是從連續(xù)數(shù)月6萬輛左右的絕對銷量看，重卡市場確實已經(jīng)走出低谷，并持續(xù)向好。在來年國家投資計劃和物流運輸需求持續(xù)改善的拉動下，重卡行業(yè)還將保持良好的增長勢頭。

　　重卡市場的持續(xù)復(fù)蘇必將向上游傳導(dǎo)，重卡發(fā)動機企業(yè)銷量已出現(xiàn)明顯回升。以東風(fēng)康明斯為例，10月重卡銷量1.34萬輛，同比增長53.55%，已經(jīng)連續(xù)4個月銷量在1萬輛以上，如果11月和12月銷量維持在1.2萬輛的水平，接下來的兩個月將出現(xiàn)超過150%的月同比增速，并使全年的銷量較2008年僅下降20%，國Ⅲ排放標(biāo)準(zhǔn)的透支效應(yīng)在2009年就能得到有效的消化。

　　發(fā)動機毛利率回升

　　發(fā)動機廠商在下半年面臨的有利形勢除了銷量明顯回升以外，上游的原材料價格并沒有出現(xiàn)明顯的上升。原材料占據(jù)發(fā)動機成本的90%以上，其余人力成本約4%、折舊約3%、動力和燃料約3%。鋼材是發(fā)動機最主要的原材料，直接和間接用鋼成本超過原材料總成本的一半。今年鋼材的價格走勢比較平穩(wěn)，WIND統(tǒng)計的流通環(huán)節(jié)鋼材價格指數(shù)波動不大，最高的7月較年初也僅上漲了10%，鋼材價格目前還處于下降通道中。

　　銷量增長帶來的規(guī)模效應(yīng)和原材料成本的穩(wěn)定相結(jié)合，使發(fā)動機廠商的毛利率有了很大的改善，從而帶動其業(yè)績逐季快速提升。我們通過估算，東風(fēng)康明斯前三季度的凈利潤分別為0.3億、1.2億和2億元，環(huán)比分別增長300%和67%。重卡行業(yè)將不會再上演2008年的悲劇，我們相信發(fā)動機廠商四季度的業(yè)績將超出市場的預(yù)期。

　　兩種技術(shù)各有優(yōu)勢

　　2008年7月1日，機動車國家第三階段的排放標(biāo)準(zhǔn)(國Ⅲ標(biāo)準(zhǔn))正式開始實施，沒有達(dá)到國Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)的新車將被全面停止銷售和注冊登記。然而，業(yè)界關(guān)于國Ⅲ后應(yīng)采用何種技術(shù)路線的爭論就一直沒有停止過。其中，“電控高壓共軌技術(shù)”體系和“電控直列泵+EGR技術(shù)”體系的爭論最為激烈。

　　所謂電控高壓共軌技術(shù)，是在共軌式蓄壓器噴射系統(tǒng)中，ECU(相當(dāng)于發(fā)動機的電腦)通過接收各傳感器的信號，借助于噴油器上的電磁閥，讓柴油以正確的噴油壓力在正確的噴油點噴射出正確的噴油量，保證柴油機最佳的燃燒比、霧化和最佳的點火時間以及良好的經(jīng)濟性和最少的污染排放。

　　而“電控直列泵+EGR”的工作原理是在國Ⅱ機械泵的基礎(chǔ)上，利用電磁鐵控制機械泵的齒條、出油閥，做成簡易電控噴油泵外加EGR廢氣再處理系統(tǒng)，減少廢氣排放。

　　“電控直列泵+EGR”體系的成本較電控高壓共軌體系至少便宜1萬元，其與國Ⅱ發(fā)動機的通用性使其在售后方面也具有一定的優(yōu)勢，因此在一些低端重卡及折舊快的工程重卡上面得到了廣泛的運用。中國重汽最先沿用了這一技術(shù)體系，因此我們看到中國重汽在2008年下半年及2009年上半年銷量領(lǐng)先于其他使用高壓共軌技術(shù)的廠商(如濰柴、東風(fēng)康明斯等)。不過，其油耗偏高、一致性差的缺點也受到市場的質(zhì)疑，甚至一些技術(shù)人員認(rèn)為它是“假國Ⅲ”。

　　我們認(rèn)為，隨著物流行業(yè)的復(fù)蘇及共軌產(chǎn)品在壓力下的不斷降價，電控高壓共軌產(chǎn)品的市場競爭力將逐步凸顯出來。長遠(yuǎn)來看，EGR產(chǎn)品不能滿足更高要求的排放標(biāo)準(zhǔn)，油價上漲的趨勢對于其犧牲油耗滿足排放標(biāo)準(zhǔn)的特性也越來越不利。濰柴動力、一汽和東風(fēng)康明斯等堅持電控高壓共軌技術(shù)的廠商終將得到應(yīng)有的回報。