債多不壓身 高速公路公司鐘情債務融資

　負債率過高的公司往往被扣上償債能力堪憂、財務不健康的帽子，此類公司再融資將面臨種種限制，尤其是債務融資，不過以贛粵高速、楚天高速等為代表的高速公路上市公司卻頗為“另類”。

　　之所以另類，是因為上述公司并不認為高負債率是財務不健康的表現，相反，這些公司在賬面現金極為充裕的情況下大規(guī)模使用債務融資工具，而債務融資無疑將進一步提高其負債率。高速公路行業(yè)甚至呈現出這樣一個特點，即負債率相對較低的公司希望通過債務工具提高負債率，現代投資即是一例。

　　表面上來看，高速公路公司似乎對高負債率情有獨鐘，但中央財經大學研究生客座導師、著名財稅專家馬靖昊則一針見血地指出，此類企業(yè)“需要的就是負債，這樣，高速公路收費就永遠有借口了，這是根本點”。深圳一家私募基金的研究總監(jiān)石先生則對記者說，高速公路公司負債越多，則向政府要求延長收費年限的勝算就越大，因此盡管這些公司現金流充裕，但實施債務融資的動力卻極為強勁。

　　從來不差錢

　　石先生對記者說，高速公路公司實際上是一個金融工具，該工具有收費的權力，一旦收費權喪失，則高速公路公司的主營業(yè)務即宣告破產，公司若要存續(xù)，則須另尋投資渠道。當然，這些公司的收費權往往年限較長，在收費權到期之前，高速公路公司不差錢。

　　以贛粵高速為例，該公司一季度末賬面貨幣資金高達31.52億元，經營活動現金流為3.67億元。而2009年~2011年連續(xù)3年間的經營活動現金流均為20億元左右。在貨幣資金儲備方面，現代投資更勝一籌，該公司去年底的貨幣資金高達34.96億元，楚天高速、深高速均有類似的情況。

　　由于不差錢，上述公司便各有打算，或投資銀行理財產品，或大玩關聯交易，更多的則是將大筆資金存入銀行。如中原高速今年以來先后16次購買了招商銀行及工商銀行的理財產品，累計達6億元之巨。華北高速也推出了5億元額度的理財產品投資計劃。

　　現代投資則是將28.81億元的資金存放在其控股股東下屬的財務公司，導致湖南證監(jiān)局下發(fā)《行政監(jiān)管措施決定書》。中原高速也曾因為上億元資金被關聯方占用而受到河南證監(jiān)局處罰。

　　由此可見，高速公路公司并不缺少資金，但現實情況則是，此類公司集體染上了資金饑渴癥，并且不約而同地采取債務工具融資，或借款，或發(fā)債。盡管其負債率已經處于較高水平，若再度舉債，報表結構勢必趨于惡化，但這些公司卻對此置之不理。

　　債多不壓身

　　今年以來，擬發(fā)債和已發(fā)債的高速公路公司扎堆出現，如福建高速及楚天高速今年3月份分別發(fā)債15億元、5億元，寧滬高速6月份發(fā)行了5億元的3年期公司債；四川成渝也于6月份發(fā)行了2億元的中期票據，公司計劃再發(fā)行11億元票據。此外，已經完成發(fā)債或首期發(fā)債的公司還有吉林高速等。

　　贛粵高速發(fā)債30億元的申請已獲中國銀行間市場交易商協(xié)會受理，將在今年10月份之前完成首期發(fā)行工作。現代投資今年3月份則計劃發(fā)債10億元，另外擬向銀行申請30億元的貸款授信額度，總計40億元，約為其2011年負債總額的137.93%。

　　發(fā)行公司債或向銀行舉債均會提高負債率，目前高速公路公司的負債率已經處于高位，中原高速、五洲交通的負債率均超過70%，楚天高速、重慶路橋負債率也在60%以上。對于現代投資這樣資產不過幾十億元的公司而言，若新增40億元的或有負債，其負債率將大幅提高，對財務結構的影響將不容小覷。

　　對此，有分析人士曾表達過質疑和不解，認為現代投資等公司大規(guī)模舉債會削弱其償債能力，對日常經營將構成較大威脅。馬靖昊則認為這種理解是流于表面，他認為，提高負債率非但不會對現代投資等企業(yè)造成負面影響，甚至會提高其收費的能力，負債率提高后，此類公司有足夠的理由收費。

　　石先生對記者說，一般而言，高速公路公司收費期越長，其負債率就會更高，提高負債率就是延長收費期限的方法之一。“此類公司最有價值的資產就是收費權，只要收費權還存在，就不會造成現金流短缺，即便其負債率或許已經很高，也可保證正常的經營，現在的高速公路公司實際上是債多不壓身。”石先生如此說。

　　記者以投資者的身份致電贛粵高速等公司咨詢上述事宜，但均被告知負債率與收費權之間不存在關聯關系，公司不會刻意提高負債率來增加同政府談判的籌碼以達到上調收費標準或延長收費期限的目的。不過贛粵高速日前確曾對收費標準作出了調整，并且公司還收到過2.26億元的財政補貼。